业绩简评

2023 年10 月27 日，公司发布23 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现收入65.00 亿元，同比+38.03%；归母净利润2.78亿元，同比+42.03%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比+37.26%。

单季度看，公司2023Q3 实现收入21.62 亿元，同比+26.96%；归母净利润1.20 亿元，同比+13.94%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比+11.69%。

经营分析

“自建+收购”双轮驱动，门店扩张步伐稳健。公司“自建+收购”双轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕。在2022 年8 月末已完成冀辽667 家门店并购的基础上，2023 年9 月底，公司门店数较上年同期净增728 家，增长18.28%，门店数较年初增长16.18%。

成熟门店占比提高、营收稳步增长。截至三季度末，公司门店中新店、次新店占比由上年同期的28.42%下降至24.05%，前期自建门店逐步培育成熟并持续产生营业、利润贡献；存量成熟门店营收稳健增长；冀辽及西南地区并购项目稳健融合。

科学规划品类调整，积极承接处方外流。2023 年1-9 月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药销售收入增长47.91%、结构占比提升4.65%（含河北唐人医药有限责任公司纳入合并报表影响）；公司积极应对保健品等品类医保政策调整导致的暂时下滑，坚定服务消费者对健康品类的需求，中药材、保健食品、个人护理品、医疗器械销售收入增长18.87%。

盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润4.26、5.28、6.15亿元，同比增长17%、24%、17%。公司2023-2025 年EPS 分别为3.31、4.09、4.77 元，对应PE 分别为15、12、11 倍。维持“买入”评级。

风险提示

外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。