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起帆电缆(605222):减值计提轻装上阵 风物长宜放眼量

东北证券股份有限公司 2022-11-02

事件:

公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3 公司实现营收146.06 亿元,同比增长12.94%;归母净利润3.08 亿元,同比减少39.53%。2022Q3 公司实现营收64.42 亿元,同比增长18.09%;归母净利润374.77 万元,同比减少97.79%。

点评:

疫情影响叠加铜价暴跌,公司三季度业绩承压。2022Q3 公司毛利率6.21%,环比-3.20pct;净利率0.12%,环比-3.3pct。2022Q3 利润下滑原因如下:(1)上半年受上海疫情的影响,生产交付出现问题;(2) 陆缆主要原材料铜的价格大幅波动,铜价跌幅最大超过30%,导致存货减值;(3)股权激励费用摊销增加,销售费用及研发投入增长。

减值计提轻装上阵,未来业务全面向好。2022Q3 基本已到达业绩底部,随着公司海缆板块的快速推进,海缆订单快速增长,明年海缆产能有望打满,未来业绩全面向好:(1)已获得浙江华能苍南35KV 平价海缆订单约1 亿元;(2)上海三峡金山1 期300MW 海风12 月开始招标,有望突破220KV 主缆;(3)广西海缆基地年底开工,立塔生产线设备已提前预定,2024 年初逐步投产;2023 年初广西2.7GW 海风陆续招标,有望获10 亿元+海缆订单;(4)积极拓展浙江台州项目、山东龙口和蓬莱项目、河北曹妃甸项目等,有望获取部分海缆订单;(5)美洲海缆订单新增约0.8 亿元,未来有望破亿。

研发投入加大,高压海缆进展迅速。公司已拥有高压海缆技术储备,只是生产经验不足,稳定性有待提升;目前220KV、330KV 电缆已通过前期试验,近期也在攻克±525KV 柔性直流海缆及其软接头,该项目申报了宜昌市双百领军项目;以老带新,有规划培养新的海缆技术人员,增强公司人才储备力量。

盈利预测:广西+上海海风快速推进,公司海缆业绩有望爆发。调整盈利预期,预计公司2022-2024 的归母净利润分别为5.03/ 8.58/ 11.19 亿元,当前股价对应的PE 分别为23/ 14/ 10 倍。海缆产能高速扩张,给予公司2023E 盈利20 倍PE 估值,上调目标价至41 元,维持“买入”评级。

风险提示:海缆拓展不及预期,盈利预测与估值不及预期

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