事件：2025 年3 月27 日公司发布2024 年年度报告，24 年公司实现营收14.18亿元（YOY+61.85%），实现归母净利润2.61 亿元（YOY+2.03%）。

营收大幅增长，净利润稳定提升。收入毛利端，公司营收同比增长61.85%（主要系24 年公司浓缩果汁销售数量增加所致），受益于浓缩果汁销售数量上升，同时由于海运费大幅上涨等引起销售成本增加以及主要产品价格略有下降，24 年公司毛利率同比下降8.20pct 至24.79%，而毛利额同比增加21.62%。费用端，销售费用率同比增加0.08pct（主要系浓缩果汁销售数量增长引起的支付客户的佣金增加所致），管理费用率同比下降1.95pct，财务费用同比下降0.53pct，因此期间费用率整体同比降低约1.99pct。此外所得税率同比减少3.13pct（主要系24 年同期出售股票等投资收益增加计提所得税所致），因此最终公司归母净利润率同比下降10.78pct，对应归母净利润同比提升2.03%。

从24Q4 看，收入毛利端，公司营收同比增长89.48%，毛利率同比下降9.21pct至22.87%，而毛利额同比增加35.08%。费用端，销售费用率同比增加0.33pct，管理费用率同比下降4.03pct，财务费用率同比减少2.96pct，因此期间费用率整体同比降低约7.81pct。此外所得税率同比减少2.66pct，因此最终公司归母净利润率同比下降3.88pct，对应归母净利润同比提升52.50%。

克服不利环境，强化管理，产销明显增长。2024 年上半年比较特殊，面对果农在冷库储存的苹果与柠檬出现卖果难的现象，同时海外需求有所增加，公司生产较往年的7-12 月提前至年初开始，积极组织安岳、公司与龙口公司进行生产，在为企业增收、创利的同时，有力地解决了广大果农卖果难的问题，另外通过收购富县工厂的厂房及设备在陕西延安实现了产业布局，进一步利用陕西苹果资源优势赋能公司发展。

此外24 年面对国际海运费上涨、美国市场关税居高不下等风险和挑战，公司对内“聚焦管理，向精细化管理要效益”，在强化内部管理的基础上，积极推进全员改进创新，以精细化管理为抓手，坚持稳中求进，全方位开展节能降耗；同时加大生产经营管控和市场开拓力度，产销量较23 年呈现了明显的增长。（1）外销方面：公司24 年实现营收10.06 亿元（YOY84.09%）；（2）内销方面：公司24 年实现营收4.06 亿元（YOY26.01%）。

工厂产能持续扩张+定增募投项目，看好公司未来进一步扩大市场份额。据公司“2024 年度以简易程序向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）”，近年来行业格局变化较大，浓缩果汁行业中部分主要企业出现经营困难，面临诸多诉讼甚至进入破产重整程序，中小企业难以完全填补下游客户需求。公司将继续稳健扩大生产布局，积极关注市场上的并购与投资机会，整合产能、提升国内外市场份额，抢占优质原料产地，同时，以市场为导向不断拓展产品线以形成新的利润增长点,加大脱色脱酸浓缩果汁、NFC 果汁、柠檬和橙汁、小品种果汁、香精等的产销量，适时切入新的产品市场，丰富公司的产品组合，形成以浓缩果汁为中心的多品种格局，为下游客户提供一站式的原料供给选择，提高客户粘性，强化行业龙头地位。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为14.18/14.82/15.50 亿元，归母净利润分别为2.70/2.73/2.83 亿元，EPS 分别为0.79/0.80/0.83 元/股，BPS 分别为8.31/8.87/9.45 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司4-5 倍的PB（2025E）估值区间，对应合理价值区间为33.24-41.55 元/股，我们继续给予“优于大市”评级。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。