核心观点：

公司发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收4.15 亿元，同比-5.85%，环比-0.24%；实现归母净利润0.84 亿元，同比+0.33%，环比+21.74%；基本每股收益0.20 元/股。

轮胎行业景气度底部回暖，拉动公司白炭黑销量提升。随着经济持续复苏，国内轮胎行业逐步回暖，目前轮胎企业销量和单胎均价已经回暖，预计轮胎的原材料白炭黑的下游需求将继续回暖。2023Q1 公司白炭黑产量为6.27 万吨，同比+3.99%，销量为6.51 万吨，同比+3.79%。

“液体黄金”拉动高分散二氧化硅需求增长。随着欧洲新标签法的推行以及亚洲、北美绿色轮胎市场渗透率提升，全球绿色轮胎市场将快速增长，国内轮胎制造厂加快推进绿色轮胎的产品验证，叠加益凯新材料“液体黄金”扩产，高分散二氧化硅需求有望得到快速释放。根据公司日常关联交易公告，2022 年与益凯新材料交易总金额1315.43 万元，预计2023 年交易金额为3500 万元。

自主研发稻壳生产二氧化硅技术，不断提升项目附加值。根据公司公告，拟募集资金2.1 亿元用于安徽阿喜生物质项目，公司采用稻壳代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅，该项目技改后还可以新增活性炭、蒸汽等副产物，提高项目经济效益。

产能持续扩产，新项目加速推进。公司现有产能33 万吨，在建产能7.5万吨，投资额1.29 亿元。同时拟以可转债募集资金建设泰国二期年产2.5 万吨项目。

盈利预测与投资建议。预计23-24 年公司EPS 分别为1.17/1.37 元/股，参考可比公司估值，给予23 年业绩20 倍PE 估值，对应合理价值23.39元/股，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格波动的风险；安全生产风险；绿色轮胎渗透化率。