核心观点：

安德玛公布FY2023Q3 业绩（2022 年10-12 月）。（1）收入：FY2023Q3 公司实现收入15.82 亿美元，经汇率调整后同比增加约7%，主要系集团的经销渠道收入增加6.76%。分产品看，鞋类收入增幅显著，同比增加25.35%。（2）归母净利润：FY2023Q3 公司实现归母净利润1.22 亿美元，同比增加10.91%，扣除出售MyFitnessPal 平台相关的4500 万美元收益及与前期重组相关的税收估值减免带来的200 万美元收益，调整后归母净利润为0.76 亿美元；去年同期盈利1.10 亿美元。（3）毛利率：FY2023Q3 为44.15%，同比减少6.59pct，主要系促销活动增加以及不利的汇率变动所致，同时也受到分销商和鞋类收入增加的相关影响。（4）营业利润率：FY2023Q3 为5.98%，同比减少0.35pct。（5）销售、行政及一般费用率：FY2023Q3 为38.17%，同比减少6.02pct。

按地区。（1）北美：FY2023Q3 实现收入10.38 亿美元，同比减少2.41%。（2）亚太地区：FY2023Q3 实现收入1.98 亿美元，同比减少8.84%。（3）泛欧洲地区：FY2023Q3 实现收入2.63 亿美元，同比增加32.49%。

（4）拉美地区：FY2023Q3 实现收入0.63 亿美元，同比增加44.86%，营收占比4.03%。

按渠道。（1）经销渠道：FY2023Q3 实现收入8.20 亿美元，同比增加6.76%。（2）直营渠道：FY2023Q3 实现收入7.15 亿美元，同比减少0.70%，其中门店收入同比减少约6%，电商业务收入同比增加约7%（电商业务收入占直营渠道收入45%）。（3）特许经营：FY2023Q3 实现收入0.30 亿美元，同比减少18.77%。（4）其他渠道：FY2023Q3 盈利0.17 亿元，同比增加284.09%，增幅明显。

按产品。（1）服装：FY2023Q3 实现收入10.76 亿美元，同比减少2.10%。（2）鞋类：FY2023Q3 实现收入3.54 亿美元，同比增加25.35%。（3）配件：FY2023Q3 实现收入1.05 亿美元，同比减少1.66%。

运营指标。（1）现金周转天数：FY2023Q3 为79.18 天，同比增加12.85 天。（2）应收账款周转天数：FY2023Q3为39.91 天，同比增加4.70 天。（3）应付账款周转天数：FY2023Q3 为104.73 天，同比增加25.44 天。（4）库存周转天数：FY2023Q3 为117.26 天，同比增加6.84 天，FY2023Q3 期末存货为12.18 亿美元，同比增加50.08%。公司预计本年度剩余时间库存水平仍将保持高位，年终达到峰值，随后几个季度内逐步下降，公司表示对库存管理有信心，目前库存规模符合公司规划。

业绩展望：（1）公司预计FY23 全年营收维持业绩预测，保持低单位数水平增长（原预期为5%-7%），经汇率调整后以中单位数水平增长（原预期为7%-9%）；（2）公司预计FY23 全年毛利率较上一年度基线值49.6%下降3.75-4.25pct；（3）公司预计FY23 全年销售及管理费用率以低单位数水平下降（原预期为略微下降）；（4）公司预计FY23 摊薄后每股收益为0.52-0.56 美元（原预期为0.44-0.48 美元）；（5）公司预计FY23 全年资本性支出约为2 亿美元（原预期为2.25 亿美元）。

风险提示。全球疫情不确定性风险，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性