2022H1 运动鞋服下游品牌零售行业业绩韧性强。（1）营收和净利润：

2022 年上半年行业实现营收587.73 亿元，同增8.7%；归母净利润69.36 亿元，同减4.5%。行业在去年同期高基数、今年疫情等负面影响下仍保持较高韧性。（2）毛利率及费用率：2022 年上半年行业毛利率为51.6%（YoY-0.6pct）；2022 年上半年行业销售费用率29.9%（YoY+1.6pct），管理费用率5.9%（YoY+0.7pct）。（3）营运指标：

行业存货周转112 天（同比增加14 天），应收账款周转36 天（同比减少4 天）。

2022H1 运动鞋服上游代工行业景气度高。（1）营收和利润：2022 年上半年营收556.08 亿元（YoY+19.3%），归母净利润61.48 亿元（YoY+23.1%）。行业在下游需求旺盛，东南亚产能恢复，新产能稳步投放下景气度高。（2）毛利率及费用率：行业毛利率21.67%（YoY-2.5pct），主要系疫情导致防疫开支增加，原材料成本上升，新产能投放带来产能利用率略降。行业销售费用率0.71%（YoY-0.04pct），管理费用率6.67%（YoY-0.45pct）。（3）营运指标：运动代工企业整体周转良性，2022 年上半年行业存货周转天数95 天（同比增加4 天）；应收账款周转天数51 天（同比增加6 天）。

投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：2022 年上半年国产运动鞋服品牌龙头公司库销比及库龄结构仍维持健康，同时仍谨慎控制折扣，且行业具备高景气度及韧性，我们预计疫情受控后国产运动鞋服品牌龙头公司业绩将快速恢复。长期来看，龙头公司在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，行业内预计较难出现弯道超车的企业，份额会持续向头部品牌集中。建议关注李宁、安踏体育、特步国际。（2）运动鞋服上游代工行业：下游景气度依然较高，行业龙头地位稳固，且从历史上看，行业龙头企业的业绩韧性强于下游品牌客户，其通过老客户渗透率提升和新客户拓展，可以在一定程度上抵御下游品牌客户的业绩波动，因此我们对于运动鞋服代工行业龙头企业长期看好。建议关注华利集团、申洲国际。

风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。

品牌行业统计范围包括5 家港股运动鞋服品牌公司，代工行业包括4家上市公司。若非特殊说明，本文货币单位均为人民币。