业绩符合预期，二季度扭亏为盈

2023H1 营收 12.65 亿元（同增9%），归母净利润0.25 亿元（2022H1 为-0.66 亿元），业绩符合预期，营收增加系学校订奶业务增长明显，加盟门店数量和单店营收增加。上半年毛利率 30.39%（同增1pct），系成本改善所致；净利率1.99%（同增8pct），系费用率下降所致，盈利能力改善明显；销售费用率21.46%（同减8pct），系公司直营门店优化，成本下降，同时进行精准营销，费用效率提升；管理费用率3.8%（同减1pct），系公司提升用工效率；营业税金及附加占比 0.7%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额1.93亿元（同增64%），系公司加盟店和学校渠道收入增加。其中2023Q2 营收 6.86 亿元（同增13%），归母净利润 0.21 亿元（2022Q2 为-0.26 亿元），二季度实现扭亏为盈；毛利率31.28%（同增2pct），净利率3%（同增7pct），销售费用率23.49%（同减5pct），管理费用率1.55%（同减1pct），营业税金及附加占比 0.67%（同减0.5pct）。

加盟店稳步扩张，门店优化初见成效

分渠道看，2023H1 直营门店/加盟门店/经销渠道/直销渠道/线上渠道营收分别为3.14/4.58/1.64/1.91/0.31 亿元，同比-6%/+15%/-19%/+36%/+144% ； 其中2023Q2 营收分别为1.71/2.45/0.88/1.12/0.13 亿元， 同比+3%/+20%/-22%/+37%/+132%，加盟门店稳步扩张。分区域看，2023H1 华东地区/线上销售分别为11.27/0.31 亿元，同比+5%/+144%，线上销售增速亮眼。截至2023H1 末，华东地区直营门店/华东地区加盟店分别为622/1374 家，整体净增加67 家门店。

上半年公司新布局江苏淮安、南通市场，上述区域门店日销售业绩8000 元以上占比 50%，门店均达到预期盈利目标。

盈利预测

我们看好公司在华东地区持续扩张门店，凭借低温奶和烘焙产品两条腿走路，有望打开外埠市场。预计 2023-2025 年EPS 为 0.21/0.31/0.43 元， 当前股价对应 PE 分别为59/40/28 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。