1月跑赢市场。1）25年1月份传媒板块（申万传媒指数）下跌0.59%，跑赢沪深300指数2.40百分点，在申万一级31个行业中排名第7位；2）受小红书及AI催化，12月调整充分的AI应用端表现相对较好，卓创资讯、世纪天鸿、引力传媒、龙韵股份、利欧股份涨幅居前；部分前期涨幅较大的中小市值标的调整较为明显，中科云网、返利科技、紫天科技、华扬联众、湖北广电跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 40x，处于过去5年64%分位数。

1月版号过百，“苹果税”若调整有望为游戏行业带来显著利润增量。1）1月份国产网络游戏共有123款游戏过审，过审数量继续保持高位；2）中国国家市场监督管理总局被曝正在对苹果公司发起反垄断调查，从全球主要市场来看，中国市场苹果税最高且不开放第三方支付市场；若未来苹果分成比例参考欧洲水平，从标准企业的30%下降至17%，则有望为国内游戏开发商带来百亿量级利润增量；3）1月全球新游市场中国中国表现亮眼，前4均为国内企业（网易、雷霆、三七互娱、乐享元游）。

1月票房市场同比大幅向上、春节档历史新高，票房持续复苏值得期待。1）25年1月1月总票房达63.7亿元人民币，同比大幅增长146.6%；2）2025年中国春节档分账票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高；优质内容释放拉动观影需求，实现量价齐升，为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础；3）内容为王，《哪吒2》票房有望创造票房新记录；国产优质影片供给周期修复之下，票房市场持续修复可期。

DeepSeek全球爆火，开源生态加速AI应用安卓时刻到来。1）DeepSeek先后开源发布基础大模型V3、推理模型R1、多模态Janus，性能追平头部闭源模型OpenAI GPT4o，成本大幅下降；参考Ios发布之后Google发布安卓操作系统，Deepseek高性能且开源的生态有望带动AI走向技术平权、加速AI应用走向安卓时刻；2）应用方面，手机、智能座舱等领域加速落地；3）美国启动“星际之门”项目，Google/Meta/微软/亚马逊持续提升资本开销，AI正在加速走向普及时刻。

投资观点：持续看好景气反转与IP/AI驱动下的板块向上机会。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌、低估值及低配背景下具备向上可能；中长期来看，AI为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现；2）景气度反转角度，a）游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、哔哩哔哩等标的；b）影视板块底部复苏在望，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视、博纳影业等）；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等；同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会；2）Deepseek加速AI应用安卓时刻到来，重点把握IP、AI Agent及场景应用；同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。

重点推荐组合：1月投资组合为泡泡玛特、恺英网络、姚记科技、巨人网络、猫眼娱乐，全部跑赢行业及市场表现；2月组合为恺英网络、姚记科技、巨人网络、光线传媒、泡泡玛特风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。