AI主导传媒板块行情，短剧和MR 年末接力。复盘整个2023 年传媒指数的表现，年初AI 绘画率先出圈，ChatGPT 虽问世但未到发展奇点；到3 月中旬，GPT3.5 表现超预期，大模型率先被发掘，后板块普涨；在经历5 月的回调后，市场热点由大模型向AI 应用延伸，指数在6 月中下旬创新高；而后板块进入调整期，到10 月底，短剧、Pika、Gemini 和MR 再度提升行业热度。2023 年全年传媒板块涨幅为28.96%，在31 个行业中排名第二。

多模态的黄金时代，AI 视频爆发前夜。回顾文本AI 产品的发展，可以发现基本会有三个阶段的切换，分别以“模型”、“产品”、“成本”为中心，这是由数据的积累和应用落地的逻辑而形成的变化，而“视频生成”赛道正处于“产 品”环节，正是产品和用户爆发的前夕。

稳定、优质视频生成具备充分的应用场景，相比单张图片或低质量、短时长的视频生成，真正高质量、长时长的优质视频生成能够应用的场景更多，对于内容创作的价值也更大，一旦能够实现真正的突破，影视剧、动画乃至游戏、虚拟人的创作都会迎来巨大变革。Pika 1.0的出现代表了在针对性调教下，特定风格的表现可以达到较高的水平，AI 生成视频的效果有望较快达到可落地应用水平。

MR 开创新场景，内容生态再造新风口。MR 内容落地箭在弦上，但形态的演进有可能循序渐进。在由VR 为起点的发展历程中，AR 或是2024 年最契合的硬件设备，结合AI 的交互，AR+AI 使得XR 的使用场景由区域限制向无限空间延伸。但AR 或许并不是终极形态，随着MR 设备的成熟，轻量化的MR 设备与AI 的搭配将更为天衣无缝，而全新生态将带来内容产业的再一次爆发。

投资建议：1）生成式AI 有望加速提升内容生产效率，短期带来明显的降本增效。在生成式AI 使用领域有先发优势的内容公司或者工具类的公司有望直接受益；2）随着生产效率的提升，内容供给未来有望大幅度增加，渠道公司溢价能力有望提升；3）在VR 硬件新品进入到集中发售期，硬件性能及配件完善都均有明显的用户体验提升，优质的内容公司有望迎来价值重估；4）随着经济的发展和人均可支配收入的提升，文娱内容的需求有望持续提升，传统内容需求及新技术带来的新内容形态爆发下，IP 资源储备丰富的公司有望受益。推荐标的：恺英网络、三七互娱、姚记科技、吉比特、完美世界、芒果超媒、万达电影、博纳影业、百纳千成、上海电影等。

风险提示：市场竞争风险，行业及监管政策风险，技术发展不及预期。