投资要点

事件 三人行发布2023 年中报。公司2023 年上半年营业收入21.93 亿元，同比增长7.89%；归母净利润2.17 亿元，同比增长0.55%；扣非归母净利润2.14 亿元，同比增长32.97%。其中第二季度公司实现营业收入12.62 亿元，同比增长10.93％，归母净利润0.76 亿元，同比下降51.17%，扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长27.59％。

深耕存量客户，业绩稳健增长：2023 年上半年，公司主营业务毛利率21.21%，同比提升5.49pct；销售费用率6.93%，同比增长1.85pct；管理费用率1.22%，同比增长0.15pct；研发费用率1.10%，同比增长0.21pct。

1）推进央媒广告合作：2023 年上半年，公司通过央视等头部媒体专题节目的品牌广告资源，深度绑定电信运营商、金融等行业客户；2）KA 客户持续发力：公司持续以优异的广告投放和品牌传播服务，撬动华润集团、中国移动、伊利及头部汽车客户上汽通用别克、一汽丰田、东风本田、一汽奥迪、东风风神、一汽大众等头部广告主的营销预算。

紧抓新技术机遇，践行高质量发展。1）营销渠道广阔：公司业务辐射北上广深等31 个省市，线下校园媒体网络涵盖全国800 余所高校；同时，与诸多知名互联网媒体搭建了良好业务合作关系，实现客户营销信息的多场景、广覆盖、高效率传播。2）核心客群丰富：公司一直以国民经济重要领域的高预算客户为业务服务对象，积累了金融、快消、电信运营商、互联网、汽车领域头部客户具备良好的业务可持续性。3）AI 数智赋能：

公司与科大讯飞强强联合，通过 AI 赋能共同提升智慧营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，探索智能营销，持续拓展营销边界；4）数据要素先驱：公司积极响应“数字经济引领实体经济发展”政策，与贵阳数交所开展“大数据交易平台”相关战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，有望开启数据要素交易的成长新曲线；5）激励目标明确：公司2023/2024/2025 年分别设定了归母净利润不低于10.00/13.00/15.60 亿元的业绩考核目标，发展目标明确。6）投资回报充分： 公司2019-2021 年均保持超40%的分红比例，2023 年6 月再次派发2022 年度2.23 亿元现金分红，分红比例达30.30%。

盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为10.19/13.22/15.54 亿元，对应当前股价（2023 年8 月15 日）的PE 分别为10.1/7.8/6.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、人才流失风险、经营业绩季节性波动风险、综合毛利率下降风险、行业政策变化风险。