受益于人工智能热潮和基本面改善预期，年初至今传媒行业涨幅登顶；随着各子行业估值接近历史高位，未来投资将进一步分化，从行业配置到产业趋势。自2023 年春节后，以“ChatGPT”为代表的人工智能事件持续催化，产业与资本市场、国外与国内共振，迎来新的一轮人工智能投资热潮。截至2023 年4 月30 日，传媒以51.8%位居申万一级行业指数涨幅第一，而传统公募重仓行业表现居后。疫情封控、版号发放等多因素影响下，2022 年传媒行业整体承压，低基数叠加消费复苏等因素有望推动行业重新回到增长轨道。传媒行业滚动估值接近历史高位，其中游戏、出版突破历史新高，行业投资逻辑将从重Beta重赔率的“行业配置”投资转向重个股重产品的“产业趋势”投资。

技术变革是最好的投资机会，产业趋势依赖于产品逻辑和商业模式的持续验证。回顾过去十年传媒互联网行业的三波行情：1）云游戏（2019-2020 年）：表面上是Google 云游戏平台带动的产业变革，事实上是自2018 年以来估值压制的游戏行业伴随短视频买量红利的“戴维斯双击”。2）元宇宙（2021-2022 年）：表面上是Meta 等科技巨头带来的产业变革，事实上是海外宽松环境下NFT 炒作的国内映射。3）移动互联网（2013-2015 年）：随着iPhone 4、4G 放开，国内智能机市场井喷，手游、电商等应用如雨后春笋般出现，用户数据和商业化变现持续验证。我们认为本轮人工智能热潮是一场新的技术变革带来的投资机会，产品逻辑和商业模式会带来更多优质企业脱颖而出。

展望未来，我们预计AI 会经历三个发展阶段：AI+、流量重塑以及软硬结合。1）AI+： AI 辅助人类工作降本增效，AIGC 成为重要的信息生产方式，纵观海外，无论是微软等巨头还是Jasper 等初创公司，都是先在SaaS 领域突破。2）流量重塑：ChatGPT 有可能成为新一代的超级流量入口，用户的消费习惯将被重塑，插件是AI 搭建商业生态以及实现变现的关键。3）软硬结合： MR 眼镜、机器人、汽车都将成为AI 的硬件载体，生产效率进一步提升。

【配置建议】

受人工智能发展阶段和环境限制，我们看好三个应用方向：其一，ToB 优先，企业付费能力和意愿更强，场景针对性强。看好：三人行，谨慎看好：汉仪股份。其二，海外优先，应用在海外的国内企业更容易接入海外大模型，快速进行产品迭代。看好：吉宏股份，建议关注：

中文在线。其三，专业领域优先，教育、金融、法律和医疗等领域更容易落地，其增量价值较容易衡量。此外，看好：三七互娱，恺英网络。

【风险提示】

技术发展与应用不及预期

政策监管风险