23Q1 传媒板块回暖，期待23 年行业整体复苏

受到宏观逆风、监管、疫情等因素影响，22 年传媒行业（中信）营收5,088亿元，同降5.8%（22Q4 同降10.4%）；剔除减值损失后，归母净利299 亿元，同降38%（22Q4 同降84.6%），业绩整体承压。伴随防疫政策优化与宏观经济复苏，23Q1 传媒行业回暖，实现营收1,241 亿元，同增3.2%；剔除利欧股份后，实现归母净利104 亿元，同增7.2%。分行业看，23Q1 游戏仍有压力，营销边际回暖，伴随疫情减缓与监管的常态化，23 年业绩有望持续复苏；互联网整体分化，B2B 电商维持较高景气度；23Q1 院线板块同比明显恢复，教育出版增长韧性较强；影视则持续推进提质减量。

23Q1 游戏行业环比回暖，静待业绩正增长拐点；B2B 电商维持较高景气度游戏板块23Q1 实现营收203 亿元，同降4.4%；实现归母净利37.3 亿元，同降5.1%（22Q4 剔除世纪华通后，板块亏损9 亿元），业绩虽然仍有压力，但环比22Q4 回暖。22 年4 月以来，游戏监管释放积极信号，版号发放频次与数量持续恢复，伴随重点产品版号获批并上线，我们认为游戏行业有望迎来盈利增速拐点。23Q1 A 股互联网板块营收227 亿元，同增0.1%（22Q4同降3.2%）；实现扣非归母净利8.1 亿元，同降14.4%（22Q4 亏损7 亿元），利润整体承压但边际改善，其中B2B 电商平台韧性较强，利润维持高速增长。

23Q1 营销板块边际改善，期待23 年回暖；教育出版韧性较强营销板块23Q1 营收407 亿元，同降3.9%；剔除利欧股份，归母净利15.26亿元，同降0.60%。受到疫情、国内外市场环境日趋严峻等多种因素影响，据CTR，22 年中国广告市场花费同比降低11.8%。23 年以来，行业压力尚存，但较22 年明显好转，据CTR，23 年1-2 月广告市场花费同降6.2%。

我们认为，伴随着宏观经济回暖，23 年广告有望复苏。据北京开卷，23Q1图书零售市场码洋同降6.6%（22 年同降11.8%），23 年零售市场整体向好恢复，但同比扭转仍需时日。教育出版具备韧性，带动板块稳健增长，23Q1出版板块营收307 亿元，同增6.8%，扣非归母净利27.5 亿元，同增8%。

伴随疫情管控优化，23Q1 院线板块业绩明显恢复，影视提质减量推进随着疫情管控的优化与内容的常态化供给，院线板块23Q1 业绩明显恢复，23Q1 板块营收69.4 亿元，同增14.7%（22Q4 同降50.2%）；实现归母净利6.51 亿元，同增760%（22Q4 亏损32.1 亿元）。展望未来，我们认为复苏将主要依赖于优质内容供给，期待后续大作定档上线。疫情导致项目延期，22 年影视行业整体压力较大，23Q1 影视板块营收52.3 亿 元，同降17.8%（22Q4 同降28%），实现归母净利1.35 亿元，同降64%（受减值等因素影响，22Q4 亏损75 亿元）。长期来看，影视行业提质减量持续推进，随着防控政策优化后项目正常推进，行业有望持续恢复。

风险提示：宏观经济疲软、政策监管风险、内容供给不及预期风险等。