核心观点：

八大建筑央企：营收业绩承压，“一利五率”指标表现分化。盈利：

24Q1-3，八大建筑央企营收5.0 万亿元，同比-3.9%。归母净利润1153亿元，同比-9.8%。24Q3，营收1.6 万亿元，同比-7.4%。归母净利润321.8 亿元，同比-15.2%。8 大建筑央企内，大部分基建房建央企业绩、现金流双承压，专业工程类央企逆势改善。资产：24Q1-3，一级央企两金占流动资产平均比例为68.3%/同比+3.8pct，长期应收款占非流动资产平均比例为14.6%/同比+0.7pct。现金流：2024 年收付剪刀差增大。24Q1-3，一级央企平均收现比为95.3%/同比-1.9pct，付现比为103.3%/同比+1.7pct。中国交建、中国电建、中国化学两金压降成果较好，24Q3 末两金占流动资产比例同比上升0.6pct。“一利五率”：

24Q3，中国化学利润总额增速（同比+36%）位列首位。中国化学资产负债率控制最好（同比-1.0pct）；中国中冶ROE 提升幅度最大（同比+1.1pct）；中国能建研发投入强度增幅（研发费用率同比+0.4pct）、全员劳动生产率（同比+6%）增幅居八大央企首位，中国建筑营业现金比率（同比-7.6pct）提升幅度最大。

二级建筑央企：业绩分化，关注出海、重组、设备更新成长逻辑。盈利：24Q1-3，营收2361 亿元，同比+3.6%。归母净利润56.6 亿元，同比+30.3%。24Q3，营收749 亿元，同比+0.3%。归母净利润16.9亿元，同比+15.5%。各公司营收和业绩持续分化，总体表现延续增长态势。现金流表现承压，总体表现净流出增加。新签：24Q3 二级央企海外新签表现分化。其中北方国际（低基数大增）、中钢国际（同比+215%）实现增长，中材国际（同比-2%）实现高基数稳健。24Q1-3，二级央企自由现金流同比大幅改善，主要系中国核建、节能铁汉、中工国际前三季度自由现金流同比分别多流入63.8、34.1、19.0 亿元。

投资建议：①化债工作有望推进建筑央企应收账款回收，带动资产质量改善和利润表修复，推荐破净建筑央国企：中国铁建、中国交建（H）、中国建筑。②设备更新政策落地、国内制造业PMI 改善背景下，看好专业工程央企国内外业务共振。推荐强成长逻辑二级央企：中钢国际、华电科工（华电科工集团旗下唯一上市平台，10 月25 日证券简称由“华电重工”变更为“华电科工”）、中材国际。

风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。