投资要点

事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入18.0 亿元，同比+33.4%，归母净利润1.3 亿元，同比+48.9%；其中单Q2 实现营收11.4 亿元，同比+47.8%，归母净利润9105 万元，同比+71.1%，基本符合预期。

公司上半年营收高增，利润率维持良好水平：（1）公司充分发挥“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，在手项目上半年执行与结算情况良好，收入显著增加，上半年工业模块设计和制造业务、工程服务业务分别实现营收3.5、14.4 亿元；（2）公司24H1综合毛利率为16.3%，同比+0.8pct，其中工业模块设计和制造业务、工程服务业务分别实现毛利率26.3%、13.8%；凭借优秀的项目业绩，公司取得巴斯夫、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、液化空气、英威达等客户的高度认可，利润率有所保障。

费用率管控得当，经营活动净现金流略有承压：（1）24H1 公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率0.6%/3.9%/2.2%/0.1%，同比分别-0.1/-1.5/+1.4/+0.5pct，公司研发投入力度增加，财务费用率变动主要是受到专项长期借款利息费用化的影响；24H1 公司实现销售净利率7.2%，同比+0.8pct；（2）24H1 公司经营活动净现金流为6289 万元，同比-69.3%，主要是受到因为项目执行而购买商品、接受劳务支付的现金增加的影响；收、付现比分别为77.5%/65.6%，同比分别-25.5/-8.6pct；（3）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2405 万元，同比-77.2%；资产负债率为42.3%，同比-5.8pct。

中标多个重要项目，在手订单充足。今年1 月公司与拓烯光学签订《7000吨/年SOOC 项目总承包合同协议书》与《41000 吨/年光学树脂项目施工总承包合同》，合同总金额分别为3 亿元、3.5 亿元，预计将在24-25年确认收入；今年6 月子公司利柏特工程与索尔维组成联合体中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目折百20 万吨/年双氧水装置设计、采购及施工工程总承包（B+EPC）项目，订单总额11.0 亿元，工期为960 日历天；2022-2023Q1 公司公告7 项重大项目合同，签约合同金额累计超41 亿，充足的在手订单将为公司业绩提供坚实保障。

盈利预测与投资评级：公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为知名化工跨国企业，重大在手订单量为未来3 年业绩提供支撑；公司拟发行可转债募集7.5 亿元用于南通利柏特重工项目，进一步提升公司工业模块设计和制造业的制造和总装能力。我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测至2.4/3.0 亿元（前值为2.6/3.5 亿元），新增2026 年预测为3.8 亿元，8 月29 日收盘价对应市盈率分别为14.8/11.7/9.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期。