核心观点：

建筑行业：分化持续，韧性成长。2023 年建筑行业上市公司实现营收9.1 万亿元，同比+7.1%；实现归母净利2017 亿元，同比+9.7%。24Q1，实现营收2.1 万亿元，同比+1.4%；实现归母净利503.7 亿元，同比-2.5%；基建市政工程、房屋建设、国际工程板块表现亮眼。2023 年经营性现金流净流入收窄，2022-2023 年自由现金流较2021 年显著改善。2023 年应收应付同比、占比均增长，杠杆率总体保持稳定。

央国企：头部延续稳健，聚焦优质区域、出海逻辑。①八大建筑央企：

2023 年，营收7.25 万亿元，同比+8.0%。归母净利润1727 亿元，同比+6.0%。②二级建筑央企： 2023 年，营收2616 亿元，同比+15.5%。

归母净利润53.3 亿元，同比-19.7%。二级央企有望通过建筑出海、开拓装备制造业务实现现金流改善、毛利率提升。③地方国企： 2023 年，营收1.1 万亿元，同比+1.1%。归母净利润265.2 亿元，同比-6.5%。

需重视长三角一体化发展、西部大开发背景下地方国企成长机会。

专业工程：下游景气度分化，成长为主旋律。①洁净室工程：2023 年，实现营收1049 亿元，同比+11.9%，实现归母净利17.0 亿元（2022 年亏损3.8 亿元）。业绩重返高增速区间，洁净室板块有望迎戴维斯双击。

②钢结构及BIPV 企业：2023 年，实现营收973.3 亿元，同比+9.9%，实现归母净利润32.4 亿元，同比+2.8%。钢结构需求盈利筑底，BIPV持续推进背景下，幕墙行业有望持续受益。

工程咨询服务：计提冲击业绩、现金流优异，重视科技含量足“小而美”。2023 年，工程咨询服务板块实现营收1259 亿元，同比+15.1%，实现归母净利润71.7 亿元，同比+38.8%。①低空经济：基础建设需求或率先放量，重视兼具区位优势、专业资质、项目业绩的民航设计、数智化服务企业；②无人驾驶及智慧基础设施：智慧驾驶等应用逐步落地叠加智慧基建政策加码背景下，城市、交通智能化建设有望提速。

投资建议：①重视低估值绩优建筑央企和东部发达地区（长三角、珠三角）建筑国企；②地产政策优化新提“消化存量、优化增量”，重视地产链中估值低位且业务基本面优标的；③设备更新&工程服务出海&双碳：重点关注面向国内工业存量改造、服务双碳及从事海外建设的专业工程标的；④“国产替代”大趋势下，国内半导体产业快速发展，重视洁净室工程服务板块；⑤低空经济、智慧城市政策持续加码，重视具备民航项目设计经验及布局智慧城市、智慧交通的工程咨询服务标的。

风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。