收入增速亮眼，维持“买入”评级

23 年公司实现收入32.4 亿，同比+88.4%，归母净利润为1.9 亿，分别同比+38.7%；23Q4 单季实现营收8.6 亿，同比+21.9%，归母净利润为0.3 亿元，同比-51.68%，我们认为主要系Q4 毛利率下滑以及研发费用同比增加0.18亿所致。24Q1 实现营收6.58 亿，同比+14.2%，归母净利润为0.39 亿，同比+14.23%。23 年公司计划现金分红0.19 亿(含税)，分红比例为10%，公司发布2023-2025 年股东回报规划，最近三年现金分红不少于年均可分配利润的30%。考虑到化工行业受经济周期性波动的影响较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润为2.4、3.1、3.8 亿（前值24、25 年为3.5、4.8 亿元），参考可比公司平均PE 为19 倍，我们认可给予公司24 年20 倍PE，对应目标价为10.71 元，维持“买入”评级。

毛利率有所承压，拟扩建基地有望提升模块制造能力分业务来看，公司工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入4.9、27.4亿，同比+27.51%、+106.70%，毛利率为26.04%、12.29%，同比变动+5.94pct、-7.08pct，综合毛利率为14.5%，同比-5.27pct，23Q4 及24Q1 单季毛利率分别为12.27%、13.03%，同比下滑7.83pct、2.80pct，我们判断模块化占比下滑致使毛利承压。公司拟通过发行可转债募集7.5 亿元用于南通利柏特重工项目（总投资12.9 亿），该项目毗邻长江入海口，生产基地占地面积约470000 平米，建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力。

期间费用率有效摊薄，净利率小幅下滑

23 年公司期间费用率为6.3%，同比下降3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.45、-2.61、+0.28、-0.18pct，费用管控效果较好。23年资产及信用减值损失为0.03 亿，同比增加0.09 亿，综合影响下23 年净利率下滑2.10pct 至5.87%。23 年CFO 净额为3.51 亿，同比少流入0.68 亿，收付现比分别为95.3%、73.9%，同比变动-48.6pct、-27.2pct。

开拓高端光学新材料新版图，新签重大合同6.5 亿23 年12 月公司与拓烯科技达成战略合作关系，双方将进一步加深合作共同推广新产品，拓烯科技将完成投产的TAMT拓美特系列SOOC 产品授权于利柏特特约经销，实现了双方全方位的合作，为拓烯科技拓宽了营销渠道，也为公司开启了新的业务版图。24 年1 月，公司与浙江拓烯光学新材料有限公司签订两个EPFC 合同，总合同金额（暂定）为6.5 亿（含税）。

这是公司首次将模块化的建设方式应用于高端光学新材料项目中，有助于公司在高端光学新材料项目中积累模块化建设经验。

风险提示：原材料采购价格上升；SOOC 产品销售不及预期；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险。