核心观点：

全球产能紧平衡预期下，有色金属价格有望持续走强。2023 年4 月5 日，LME 铜/铅/锌每吨价格分别为9198/2085/2588 美元，周环比增长5.4%/6.4%/8.2%。美国2024 年3 月非农数据超预期，就业偏强映射出美国经济韧性，一定程度上降低了美联储短期降息的可能性。如美联储降息延后，全球矿企投资意愿或受到冲击，全球矿产资源产能紧平衡或持续。

新兴国家钢铁扩产、国内供给收紧或促国际煤价稳增。国际看，印度、东南亚等地区钢铁产能未来或大幅增加，有望支撑全球焦煤价格坚挺。国内看，2024 年3 月制造业PMI 超预期，国产焦煤量增长动力不足。制造业PMI 超预期叠加国内焦煤供给偏弱背景下，国内焦煤价格有望逐步企稳。

投资建议：大宗走强背景叠加产能紧平衡预期下，应充分重视在海外获取资源及从事矿业服务的央国企。重点推荐：（1）中国中铁：在运营5 座矿山，主要产品包括铜、钼、钴、铅、锌等，其中铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2023 年，公司铜权益产量达13.5 万吨，钼权益产量达1.52 万吨。2023 年，资源业务2023 年营收84 亿元，同比+11.5%，毛利率59.7%，同比+4.1pct；公司对联营/合营企业投资收益为35.9 亿元，同比+8.9%。23 年，中铁资源净利润51.9 亿元，同比-7.4%。23年分红率15.5%，股息率3.0%；（2）中国铁建：持有厄瓜多尔米拉多铜矿30%股权，年产量9.6 万吨，权益产量为2.88 万吨/年。2023 年分红率18.2%，股息率4.1%；（3）北方国际：焦煤贸易板块，2023 年公司蒙古焦煤过货量520 万吨，同比+70%，销售焦煤531 万吨，同比+194%，随着满都拉口岸持续建设，预计焦煤过货量有望保持快增；采矿服务板块，子公司北山公司在蒙古国采矿专业公司中名列前茅，全年累计采矿4300 万方，同比增长185%。尼日利亚塞吉罗拉金矿采矿项目：全面完成年度目标，单月最高铲装量突破71 万方，刷新历史纪录。关注：（1）中国中冶，在运营3 座矿山，主要产品为镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源。以勘查找矿为重点，以“就矿找矿”为原则，持续加大风险勘探和边深部找矿勘探投入，取得重大找矿突破，揭示巨大找矿潜力。2023 年，3 座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14 亿元。具体看，铜矿方面：公司2023年末合计拥有铜权益储量1670 万吨，年权益产量1.7 万吨。2023 年分红率17.2%，股息率2.1%。（2）中国电建（铜、砂石骨料）；（3）四川路桥（金、铜、锌、钾、磷）；（4）上海建工（金）。

风险提示：地缘政治风险、业务拓展不及预期、资源价格波动风险。