2023 年前三季度行业数据：基建投资维持高位运行，Q3 建筑业总体需求增长有所放缓。基建投资总体仍保持高位运行，万亿国债发行有望延续高增长。房地产投资降幅仍明显，住房“双轨制”有望推动保障房需求提升。

制造业需求平稳增长，景气度未来有望回升。2023 年Q1-Q3 建筑业总产值分别为5.48 万亿元、7.75 万亿元、7.76 万亿元，分别同比增长6.0%、0.2%、0.4%。受专项债Q2、Q3 发行放缓影响，同时地产新开工面积同比持续下滑，Q2、Q3 建筑业总产值增速明显放缓。

2023 年前三季度上市建筑企业经营数据总结：Q3 订单增速回落，国际工程和水利电力工程企业订单增速居前。75 家建筑上市企业2023 年Q1、Q2、Q3 新签订单分别为42540 亿元、46098 亿元、33346 亿元，同比分别增长14.5%、5.2%、0.5%。Q2、Q3 受基建项目投放不足、资金面支持力度有限等因素影响，建筑上市企业订单增速持续放缓。国际工程、水利电力、路桥工程、房建工程、专业工程板块新签订单增速居前，分别为38.0%、21.8%、16.5%、10.2%、8.3%。

2023 年三季报总结：Q3 业绩及现金流承压，央国企与民企持续分化。1）收入&利润：收入稳健增长，Q3 归母净利润同比下滑3.9%。建筑央企营收及利润增速明显高于民企，民企受地产需求下行及债务问题影响明显。

2）盈利能力：资产+信用减值占收入端比重下降，地方国企盈利能力有所改善。央企毛利率小幅下滑，主要系Q2、Q3 以来下游地方政府资金偏紧，收入确认进度放缓所致。3）营运能力：央国企应收账款周转天数拉长。

4）现金流状况：收现比下降，现金流出量同比增加。Q3 经营性现金流净额同比由正转负，主要受地方政府基建投资资金相对紧张影响，短期流出量增加。

投资策略：当前位置对建筑大央企不必悲观，重点推荐低估值建筑央企、受益万亿国债的地方国企、工业细分赛道龙头三条主线。1）推荐低估值头部建筑央企【中国建筑】、【中国中铁】，关注【中国铁建】、【中国中冶】、【中国交建】、【中国化学】、【中国电建】、【中国能建】。2）受益万亿国债的区域性企业，推荐【粤水电】【安徽建工】，建议关注【测绘股份】。3）推荐与全球领先虚拟交互技术企业Holovis 成立合资子公司并绑定全球顶级IP 国内使用权的【罗曼股份】。4）在细分赛道中拥有明显竞争优势、业绩弹性高的标的：推荐【鸿路钢构】、【利柏特】。5）推荐率先开展数字智能化设计、经营质量优的【华阳国际】、【华建集团】。

风险提示：基建投资不及预期风险、房地产政策进一步趋严风险、新签订单不及预期风险、应收账款回收不及预期风险。