事件:

2024 年8 月28 日，聚合顺发布2024 年年中报告：2024 年上半年实现营业收入35.18 亿元，同比上升26.90%；实现归母净利润1.53 亿元，同比下滑上升52.42%；实现扣非后归母净利润1.47 亿元，同比上升50.11%；销售毛利率8.22%，同比上升1.14 个pct，销售净利率5.2%，同比上升1.25 个pct；2024 年上半年，公司存货金额为4.22 亿元，同比上升33.11%；2024 年上半年公司经营活动产生的现金流净额为0.59亿元。

2024Q2 单季度，公司实现营业收入18.79 亿元，同比+25.54%，环比+14.68%；实现归母净利润为0.83 亿元，同比+64.78%，环比+17.58%；扣非后归母净利润0.82 亿元，同比+71.19%，环比+28.32%；销售毛利率为8.46%，同比+1.82 个pct，环比+0.52 个pct；销售净利率5.37%，同比+1.52 个pct，环比+0.36 个pct；2024Q2，公司存货金额为4.22 亿元，同比+33.12%，环比-4.31%；2024Q2 单季度公司经营活动产生的现金流净额为3.73 亿元，同、环比均由负转正。

投资要点:

公司产品量价齐升，2024 年H1 业绩同比增长2024 年上半年，受国内经济基本面回升，公司尼龙6 产销量同比上涨，公司实现营业收入35.18 亿元，同比+26.90%。分产品板块来看，2024 年上半年公司纤维级切片实现营收23.66 亿元，毛利率为9.00%；工程塑料级切片实现营收11.06 亿元，毛利率为6.59%；薄膜级切片实现营收0.38 亿元，毛利率为6.33%。2024 年上半年，公司尼龙切片销量26.31 万吨，同比+16.85%，销售均价为1.34 万元/吨，同比+8.71%。

2024 年上半年公司实现归母净利润1.53 亿元，同比上升52.42%。

2024 年上半年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.12%/0.53%/-0.80%/2.75%，同比-0.10/-0.07/+0.25/-0.20 个pct。

公司销售费用减少系子公司业务招待费等减少所致；研发费用增加，主要是因为系公司子公司研发费用增加所致。2024 年上半年，公司存货金额为4.22 亿元，同比+70.42%，主要为应对个别供应商停机检修，公司期末增加原材料备货。2024 年上半年公司经营生产的净现金流量为0.59 亿元，同比，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

新项目积极推进，市占率有望提升

公司紧跟市场动态，不断完善产品序列，扩产产品层次，优化产品结构，满足市场需求。2024 上半年，公司“研发中心”项目建设有序推进，公司研发的尼龙66、尼龙66 与尼龙6 共聚产品，已投放市场；募投项目“年产12.4 万吨尼龙新材料项目”、“年产8 万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”有序建设；年产22 万吨/年聚合顺鲁化二期项目正在建设中，其中，18 万吨/年的产能预计2024 年四季度可达试运行状态。

消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6 聚合生产技术的进步，我国PA6 行业快速发展。根据卓创数据，2024 年1-7 月，我国PA6 产量和表观消费量分别为372.44 万吨和351.29 万吨，分别同比增长21.34%和19.29%。受益于防晒产品、户外服饰等纺服消费的带动，锦纶民用丝需求旺盛；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6 工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。

盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为73.70、94.76、120.30 亿元，归母净利润分别为3.21、4.17、5.36亿元，对应PE 分别8.86、6.82、5.31 倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。