核心观点：

事件：24Q1 至今，国内维生素市场进入上涨通道。根据百川、博亚和讯资讯数据，截止4 月26 日，国内维生素价格指数收于85.6，环比年初+7.7%。具体产品看，VA/VB2/VB3/VB5/VB6/VE 价格分别为80.5/98.5/39.0/54.0/142.5/58.5 元/ 公斤， 环比年初分别+16.7%/+5.9%/+4.0%/-2.7%/+1.8%/+0%。

超跌、低库存、停产检修、高成本等因素系此轮景气短期回暖主因。

（1）超跌，企业减产保价：根据百川资讯，截止4 月26 日，国内VA /VB2/VB3/VB5/VB6/VE 价格分别处于自2010 年以来1%/4%/9%/0.3%/7%/11%价格分位，产品超跌、工厂持续亏损，企业减产；（2）国内工厂/终端市场低库存：根据百川资讯，一方面，自年初以来，春节下游备货需求带动，工厂库存清出；另一方面，由于前期价格持续下跌，下游“买涨不买跌”心态下，市场库存不足；（3）停产检修；根据秣宝网，近期以来，巴斯夫维生素A 预计停产检修两个月、浙江医药因原材料短缺VE 停报；（4）原材料及出口成本：根据秣宝网，一方面，石化等大宗原料价格维持高位支撑原材料成本，另一方面，红海外溢效应导致亚洲至北美、南美航线费用增加进一步支撑出口成本。

海外去库尾声+国内需求持续修复，长期景气或有进一步支撑。（1）海外去库尾声。根据Wind 数据，2023 年国内VA/VE 分别出口0.46/8.28 万吨，同比分别+24%/+7.6%。24Q1，国内10 个品类维生素产品出口总量合计约10.53 万吨，同比上涨+9.80%。（2）国内需求持续修复。维生素主要用于饲料。根据Wind 数据，自24.02 以来，国内生猪养殖利润持续修复，实现自23.01 扭亏为盈。24.03，国内生猪养殖利润56.13 元/头，同比+475 元/头。

刚性需求+低成本占比+寡头格局，看好维生素高潜在涨价空间。大多数维生素动物本身不能合成或者合成数量有限，必须从饲料中添加；生素在饲料成本占比低；且维生素行业具备高技术、环保、低成本壁垒，细分维生素子行业竞争格局往往寡头垄断且难进入。因此，维生素行业具备高潜在涨价空间。根据百川资讯历史价格数据，2010 年至今， 国内VA/VB2/VB3/VB5/VB6/VE 最高价格分别达到1425/470/78/750/560/175 元/公斤，环比上周价格涨幅分别达到17.70/4.77/1.99/13.89/3.93/2.99 倍，历史涨价弹性大。

建议关注：新和成，花园生物，天新药业，振华股份，兄弟科技，能特科技，安迪苏，广济药业，圣达生物等。

风险提示。需求不及预期、海外去库不及预期、原材料价格波动等