事件:

2024 年4 月23 日，聚合顺发布2024 年一季度报告：2024 年Q1 单季度实现营业收入16.39 亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；实现归母净利润0.70 亿元，同比+40.06%，环比+50.85%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+29.63%，环比+42.07%；销售毛利率7.94%，同比+0.35 个pct，环比+1.74 个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94 个pct，环比+1.93个pct；2024 年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-3.14 亿元，环比转负；2024 年一季度末，公司存货金额为4.41 亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。

投资要点:

尼龙切片销量价格齐升，2024 年Q1 盈利改善2024 年Q1 单季度，公司实现营业收入16.39 亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；公司尼龙切片实现产量12.53 万吨，同比+14.07%，环比-0.97%；销量12.10 万吨，同比+15.98%，环比-3.95%；均价1.35 万元/吨，同比+11.02%，环比3.89%。

2024 年Q1 单季度，实现归母净利润0.70 亿元，同比+40.06%，环比+50.85%，主要系公司销量及产品价格均有所上涨；销售毛利率7.94%，同比+0.35 个pct，环比+1.74 个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94 个pct，环比+1.93 个pct；销售费用率为0.14%，同比-0.07个pct，环比+0.05 个pct；管理费用率为0.51%，同比-0.09 个pct，环比-0.24 个pct；研发费用率为2.85%，同比-0.04 个pct，环比+0.60个pct；财务费用率为-0.68%，同比+0.18 个pct，环比-0.24 个pct；2024 年Q1 单季度，公司经营产生的净现金流量为-3.14 亿元，环比转负；2024 年一季度末，公司存货金额为4.41 亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。

扩大尼龙6 产能，拓展尼龙66 领域布局

2023 年，公司面对国内外宏观环境和PA6 产品市场变化，公司积极发挥多品种、多生产基地联动优势，保持生产经营稳态发展。公司　　“研发中心”项目进展顺利，尼龙66、尼龙66 与尼龙6 共聚产品相继投放市场，获得市场认可。可转债项目“年产18 万吨聚酰胺6新材料项目”生产设备安装完成，进行试运行，2023 年按计划逐步释放产能。截至2023 年底，公司尼龙6 产能达51 万吨。公司在建项目杭州二期（尼龙6、尼龙共聚等）12.4 万吨，预计2024 年完工；淄博厂区一期（尼龙66）8 万吨，预计2025 年完工；滕州厂区二期（尼龙6）18 万吨，预计2026 年完工。

消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6 聚合生产技术的进步，我国PA6 行业快速发展。根据卓创数据，2023 年，我国PA6 产量和表观消费量分别为481.59 万吨和455.98 万吨，分别同比增长8.63%和7.53%。随着国内消费升级和制造业高质量发展，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6 工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。

盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为80.40、106.80、142.88 亿元，归母净利润分别为2.75、3.56、4.62 亿元，对应PE 分别13.11、10.14、7.81 倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。