核心观点：

公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营业总收入60.18 亿元，同比下降0.31%；归母净利润1.97 亿元，同比增长下降18.78%；毛利率/净利率/ROE（摊薄）分别为6.70%/3.61%/11.50%，同比分别+0.44/-0.37/-3.82pct。23Q4 公司实现营收16.41 亿元，同比增长34.67%；归母净利润4655 万元，同比增加22.55%，环比下降6.73%；拟每10 股派发现金红利2.85 元。

滕州项目持续贡献产能增量，23Q4 产销同比大幅增长。据公司经营数据公告，23Q4 公司尼龙切片生产量为12.65 万吨，同比+2.53 万吨，环比+0.22 万吨；销售量为12.6 万吨，同比+2.75 万吨，环比-0.07 万吨；尼龙切片/己内酰胺价格环比分别+3.07%/+0.24%。9 月19 日，公司公告以7933 万元竞拍获得湖南金帛相关资产。根据公司财报，聚合顺鲁化所在滕州厂区一期18 万吨分别于22 年12 月、23 年4 月、23年6 月达产。

新项目齐头并进保障长期成长。截至23Q4 公司在建工程为2.67 亿元，据公司23 年财报，随聚合顺本部尼龙新材料项目（一期12.4 万吨预计24 年投产，工程进度5%，共16.8 万吨）、山东聚合顺PA66 项目（一期8 万吨预计25 年投产，工程进度6%，共50 万吨）、聚合顺鲁化PA6项目（二期22 万吨预计26 年投产，工程进度30%）等新项目建设投产，公司产能规模及市占率将持续提升。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司EPS 分别为0.87/1.43/1.78元/股。考虑公司产品景气低位、未来产品增量，维持合理价值13.78 元/股，对应公司24 年业绩15.81 倍PE 估值，维持“买入”评级。

风险提示。尼龙需求下滑；原料价格大幅波动；投产进度低于预期；生产安全事故。