聚合顺发布2023 年中期报告。2023 年H1 公司实现营业收入27.72 亿元，同比下降17.91%；实现归母扣非净利润0.98 亿元，同比下降26.02%。

2023 年H1 营收下降主要源于产品单价下降。1）分产品营业收入来看，2023年H1 公司主营业务（尼龙切片）营业收入下降17.90%至27.69 亿元，营业收入下降主要源于产品单价较2022 年同期下降所致。2）分产品毛利率来看，主营业务（尼龙切片）2023 年H1 毛利率同比增加0.72 个百分点至7.65%。3）分产品销量来看，2023 年H1 尼龙切片销量为22.51 万吨，同比下降6.94%。

4）销售、管理（包括研发费用）、财务费用率2023 年H1 同比分别变化0.07、1.28、-0.15 个百分点至0.22%、3.55%、-1.05%，研发费用率2023 年H1 同比上升1.13 个百分点至2.95%，合计三项费用率上升1.20 个百分点至2.72%。5）2023 年H1 产生汇兑净损益-0.06 亿元，主要原因系公司存在一定的外销收入，主要采用美元结算，2023 年上半年汇率的波动对公司产品外销收入和产品市场竞争力产生了一定影响。

公司积极推进新项目建设，有序推进可转债及其相关项目。1）年产18 万吨聚酰胺6 新材料项目已投产。2）公司第二支可转债正有序推进中，其相关募投项目“年产12.4 万吨尼龙新材料项目、年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目已完成立项、环评方面审批备案，并取得项目所需用地。3）其余建设项目有序推进。其中，山东鲁化项目二期项目工程进度达15%，研发中心建设项目工程进度达40%。年产12.4 万吨尼龙新材料项目、年产8 万吨尼龙新材料（尼龙66）等其余项目也在同步有序推进。

公司具备生产设备、研发团队、柔性化生产等优势。1）公司定位于高端尼龙6 切片市场，采用德国制造的尼龙 6 切片制造设备及技术，并与北京三联签订了配套聚合设备供货合同，建成了先进的生产设备体系。2）公司研发团队拥有多年尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，为新产品的研发提供技术支撑。

3）公司将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节，柔性化生产帮助公司实现多品种、小批量、多批次生产，也便于公司以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。

盈利预测与投资评级。由于产品价格下降，我们预计2023-2025 年公司的EPS分别为0.77、1.09、1.25 元（原为 1.03、1.36、1.49 元），参考同行业可比公司的估值，基于2023 年16 倍PE（原为15x），对应的目标价12.32 元（-20%），维持“优于大市”评级。

风险提示：在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。