镀锌板加工领先企业，产能扩张未来可期。公司创建于2003 年，2020 年在上交所上市，是镀锌板行业的领先企业，构建了冷轧、热镀、彩涂完整产业链，规模稳居行业前列。公司股权结构集中，多年来精细化管理效益成效高。

2023 年公司实现镀锌板产量165.84 万吨，南通项目投产后将新增产能210万吨，总产能达到380万吨。

下游需求扩容，行业规模稳步增长。2020-2023 年我国镀锌板产销量持续增长，产量从2056万吨增至2553万吨，CAGR为7.48%，主因出口需求和占比呈上升趋势：2023 年出口量为1086.3 万吨，同比增长28.6%，出口占比42.5%，同比增长8.02pct。2024年1-9月，我国镀锌板产量为2013万吨，同比增长7.8%；2024 年1-9 月出口量达到950.6 万吨，同比增长15.6%，出口占比47.4%，同比增长3.35pct。“以旧换新”等政策的推动了国内汽车、家电等行业需求的增长。随着一系列促消费政策的推出，预计下游需求将继续增长。

南通项目或落地，有望量价齐升增厚业绩。公司在南通投资建设的新产区预计2025 上半年投产。该项目占地480 亩，计划投资总额为21.26 亿元，新增产能210 万吨。依托南通江海联运的交通优势，项目建有自营码头，显著降低了物流成本，并通过引入五连轧机、磁过滤技术等先进设备和工艺进一步压缩生产成本，有望实现量价齐升，显著增厚业绩。同时，公司正实施1-2亿股份回购计划，将用于员工持股计划或股权激励，彰显公司发展信心。

钢价下跌致收入下降，在手现金充沛。受钢材价格下跌影响，公司营业收入下滑。2024前三季度公司营业收入50.36亿元，同比减少8.83%；整体毛利率为5.66%，同比减少2.75pct，主因三季度市场销售价格大跌和库存成本较高。近年公司销售、管理费用率持续下降，成本控制良好。截至2024年三季度末，公司货币资金为42.71亿元，近三年均在20亿元以上。公司资产负债率为68.71%，较23年底增加9.12pct，主因公司短期借款大幅增加。随着南通项目基本落地，预计公司资产负债率将有所下降。

投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.90亿元、4.59亿元、8.29亿元，给予公司25年目标价为15.30元/股。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险。