投资要点

公司发布24 年中报，24H1 实现收入3.7 亿元，同比+32.5%，归母净利润/扣非归母净利润分别+14.0%/+17.9%至5500/5384 万元，受益于遮阳成品快速增长，收入延续高增长。24Q2 实现收入2.0 亿元，同比+28.2%，归母净利润/扣非归母净利润分别+0.17%/+10.6%至3171/3090 万元，Q2 利润降速主要系跨境电商投流增加，叠加利润率较高的遮阳面料增长降速。

遮阳成品表现持续靓丽，遮阳面料稳健增长

分产品来看，24H1 阳光面料、遮光面料、可调光面料、遮阳成品收入分别同比+6.3%、+8.2%、4.0%、142.5%至0.8、0.9、0.5、1.3 亿元，遮阳面料呈现稳健增长趋势，发达国家遮阳市场渗透率达70%，快消品属性凸显，市场空间广阔；遮阳成品作为公司延伸产业链、培育终端消费市场的战略产品，凭借高性价比在跨境电商渠道高速发展，遮阳成品成为收入增长主引擎。

毛利率稳步向上，费用率上升系跨境电商投流增加24H1 毛利率同比+3.3pct 至41.5%，其中阳光面料、遮光面料、可调光面料、成品窗帘毛利率分别为36.9%/40.4%/33.5%/48.9%，分别较23 全年-1.8pct/+4.4pct/+0.4pct/+2.3pct，预计毛利率提升主要系一方面产能利用率提升推动单位成本下降，另一方面毛利率更高的遮阳成品增速更快带动产品结构变化。

24H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.6pct/-0.7pct/+0.3pct/+1.4pct 至16.2%/5.5%/4.2%/-2.8%，预计销售费用率上升系公司为促进销售加大跨境电商平台费用及广告开支投入，管理费用率下降体现降本增效成果；24H1 营业利润率/归母净利率分别同比-1.6pct/-2.5pct 至16.9%/15.0%，预计盈利能力承压主要系净利率较低的遮阳成品增速显著快于净利率较高的遮阳面料，未来随着遮阳成品高速增长发挥正向经营杠杠，盈利能力有望向上。

盈利预测及估值

预计24-26 年公司实现收入8.4/10.5/12.8 亿元，同比+32%/26%/22%，归母净利润分别为1.2/1.6/2.0 亿元，对应增速33%/30%/25%，截止2024/8/26 市值对应PE为13/10/8X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业，目前在手订单2-3月，长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升，未来进入成长加速期，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；跨境电商业务开拓不及预期