投资要点

公司发布23 年年报，全年实现收入6.4 亿元，同比+27.7%，归母净利润/扣非归母净利润9113.8/8792.2 万元，分别同比+11.1%/+15.9%，，单Q4 实现收入1.9亿元，同比+39.8%，归母净利润/扣非归母净利润1529.1/1541.6 万元，分别同比-7.9%/-3.15%，订单充足收入逐季提速，销售费用投放增加导致利润波动。

遮阳面料单位成本显著下降，遮阳成品收入翻倍增长分产品来看，23 年遮阳面料收入同比+9.7%至4.7 亿元，毛利率同比+3.9pct 至36.5%，产量/销量分别同比+31.2%/+20.9%至4224/3950 万平方米，平均成本/平均单价分别同比-21.2%/-9.3%至7.1/12.0 元/平方米，其中阳光面料/遮光面料/可调光面料收入分别+14.0%/-1.1%/+25.5%至1.8/1.8/1.1 亿元，毛利率分别为38.7%/36.0%/33.1%，预计产能利用率提升推动遮阳面料平均成本大幅下降，进而推动毛利率显著提升。

23 年遮阳产品收入同比+136.6%至1.5 亿元，毛利率同比+2.4pct 至46.6%，遮阳成品作为公司延伸产业链、培育终端消费市场的战略产品，毛利率持续领跑，收入取得翻倍增长主要系海外线上业务发展迅速。

海外业绩表现亮眼，遮阳成品海外电商业务发展迅速分地区来看，23 年中国大陆/其他地区收入同比+13.4%/+35.6%至2.1/4.2 亿元，毛利率分别-1.7pct/+6.7pct 至25.7%/44.6%，海外收入、毛利率持续领跑系主要发达国家遮阳市场渗透率达70%，快消品属性凸显，叠加遮阳成品海外电商业务迅速发展；中国遮阳市场空间广阔，预计国内功能性遮阳产品销售额2030 年可达650 亿元，22-30 年CAGR 为14.1%，中国大陆遮阳市场渗透率提升可期。

毛利率显著改善，品牌营销投入大幅提升致利润率波动23 年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别+4.4pct/+5.1pct/-0.5pct/+0.2pct 至38.7%/14.9%/6.0%/4.0%，预计毛利率提升主要系产能利用率提升推动单位成本下降，但公司为促进销售加大电商平台、广告宣传及展会费用投入，导致销售费用率提升抵消毛利率改善，23 年营业利润率/归母净利率分别-2.5pct/-2.1pct 至15.9%/14.3%，盈利能力提升空间仍存。

盈利预测及估值

预计24-26 年公司归母净利润分别为1.2/1.6/2.1 亿元，对应增速30%/37%/29%，截止2024/4/1 市值对应PE 为16/12/9X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业，长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升，重点项目“建筑遮阳新材料扩产项目”主体厂房于23 年已基本实现完工，未来进入成长加速期，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；跨境电商业务开拓不及预期