事件：

公司发布2022 年半年度报告。

点评：

地区疫情冲击致业绩明显承压

2022H1 公司实现营业收入15.57 亿元，同比下降16.08%，实现归属母公司净利润610.80 万元，同比下降97.03%，主要系上半年公司总部所在上海市出现了较为严重的疫情，3-5 月仓储物流停摆阻碍收入实现叠加相关成本费用刚性所致。2022H1 公司毛利率30.17%，下降6.18pct，期间费用率合计为25.86%，同比下降1.78pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.52%/3.60%/0.39%/-0.65%，同比增加-2.06/+0.59/0.08/-0.38pct。

自有品牌持续孵化，实现快速增长

分业务来看，2022H1 电商零售/品牌营销运营/其他业务营收分别为14.21/0.49/0.83 亿元、同比分别-17.11%/-52.19%/+123.01%，毛利率31.04%/50.16%/4.82%、同比增加-3.49/-33.21/+11.78pct。公司持续孵化自有品牌，过去一年中已先后推出了美壹堂、玉容初、寻味档案、爱贝萌等自有品牌，相关收入毛利均实现快速增长。

持续拓展新兴平台，经营韧性凸显

分平台来看， 2022H1 天猫国内/ 天猫国际/ 其他平台营收分别为13.70/0.50/1.37 亿元，同比增长-17.23%/-34.40%/+10.50%，毛利率分别为30.59%/25.48%/27.75%，分别-7.29/-13.79/+13.62pct。公司长期深耕天猫平台，疫情冲击下以抖音为主的其它平台营收毛利率实现较好改善，2022H1 新增小红书、快手等平台店铺10 家，持续拓展新兴平台。

投资建议与盈利预测

考虑到疫情对于公司业务的冲击，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入43.12/46.73/50.65 亿元，实现归母净利润分别为1.93/3.31/3.45 亿元，EPS 分别为0.48/0.82/0.86,对应PE 为27/16/15x，给予至“增持”评级。

风险提示

主力品牌收回代运营权风险，新品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险