11 月30 日，特斯拉电动皮卡Cybertruck 上市并量产，起售价6 万美元起。

Cybertruck 凭借100 万辆的预定订单，已成为了皮卡行业的爆款。我们认为Cybertruck 的设计理念开创了新时代皮卡的先河，具有划时代意义。并且，作为一个性价比极高的电动皮卡车型，Cybertruck 既是“好工具”又是“好玩具”，充分满足各类皮卡用户需求。我们预计Cybertruck 2024-2026 年销量分别为7.8 万/20 万/40 万辆。在完成产能爬坡后，我们认为Cybertruck 在2025-2026年将成为美国最畅销的皮卡车型之一，看好爆款车型Cybertruck 引领电动皮卡行业扩容，电动化渗透率不断提升。我们推荐特斯拉，以及海外战略调整、产能输出全球的零部件企业：拓普集团、新泉股份、嵘泰股份、爱柯迪、旭升集团、岱美股份等。

美国皮卡年销量约300 万辆，占据主要地位；皮卡需求具有二象性：既有“工具”属性，又有“玩具”属性。根据Marklines 数据，2022 年，皮卡车型在美国市场的销量达273 万辆，占当年美国汽车总销量19%，在美国汽车市场占据重要地位。我们认为皮卡需求具有二象性，既有“工具”属性，又有“玩具”属性。一方面，人们用皮卡做最基础的工作：做农活、运货物、搬家等；另一方面，当人们有一些高层次需求时，皮卡显然也是绝佳的选择，例如：公路旅行、野营郊游等。

美国皮卡处于电动化进程早期，受众为皮卡用户和新能源汽车用户，北美皮卡电动化潜力巨大。2022 年，燃油车型目前仍是皮卡市场的销售主力，根据Marklines 数据，新能源车型渗透率仅为1.2%，处于电动化进程早期。当前各方势力争相涌入电动皮卡行业、抢占先机：三大整车厂福特汽车、通用汽车、Stellantis 集团旗下均已推出电动皮卡车型，特斯拉、“新势力”Rivian 也加入战局。电动皮卡同时拓展了皮卡和新能源汽车的潜在受众，我们认为电动皮卡会在皮卡用户和新能源汽车用户中加速渗透。

Cybertruck 订单突破100 万辆，爆款车型横空出世、开启皮卡新时代。根据福特汽车披露的调研结果，电动皮卡的第一批用户画像中皮卡属性依然鲜明、热爱前沿科技。根据特斯拉2023Q3 业绩发布会披露，Cybertruck 订单突破100 万辆，关注度史无前例。Cybertruck 外骨骼结构设计开创了皮卡新时代设计的先河，具有划时代意义。根据TeslaReservationTracker 数据，Cybertruck 的订单客户主要分布在加州、佛罗里达州等非传统皮卡高渗透率州，吸引了大量对于前沿科技感兴趣的皮卡“圈外”新受众，有望点燃市场热情、加速电动皮卡渗透。

我们预测2023/2024/2025 年，美国电动皮卡的销量为5 万/20 万/40 万辆，美国电动皮卡的渗透率为2%/7%/14% Cybertruck 为何成为爆款：性价比高，既是“好工具”又是“好玩具”，充分满足各类皮卡用户需求。交付仪式后，特斯拉在官网公布了Cybertruck 的最新定价：三个版本分别分为后轮驱动（单电机）/全轮驱动（双电机）/Cyberbeast（三电机）版本，当前售价分别为6.1 万/7.99 万/9.99 万美元；同时特斯拉还公布了可能的优惠价格分别为4.99 万/6.89 万/9.64 万美元，其中包含了高达7500美元的IRA 联邦税收抵免以及3 年内节省3600 美元汽油的费用，优惠后的价格更具吸引力。作为一个好工具，Cybertruck 的优秀性能充分满足皮卡的工具属性：动力强（百公里加速2.6 秒）、拖拽力强（超5 吨）、载货空间大（超3.4立方米），各项指标均领先于竞品。此外，我们预计Cybertruck 年度用电成本不足1000 美元，在经济性、环保性与舒适性方面都具有显著优势。作为一个好玩具，Cybertruck 拥有个性化的造型，神似“火星车”的科技感造型足以吸引眼球、彰显个性。Cybertruck 订单选配FSD 比例达67%：特斯拉的自动驾驶能　　力给Cybertruck 增强了科技色彩，符合高端、科技、与众不同的产品调性。

Cybertruck 爆款的背后：离不开外骨骼结构、4680 电池等降本技术的支持。

（1） Cybertruck 采用独一无二的“外骨骼结构”，将传统车身的“载重、保护、装饰”的功能融为一体。外骨骼结构得以实现的关键是Cybertruck的车身采用了特斯拉的火箭材料“超硬30X 冷轧不锈钢”：具备高硬度，所以具备高强度支撑性能，也满足了碰撞性能；同时具备耐磨性、又有金属光泽美观性、以及防弹性能。Cybertruck 采用不锈钢作为主要材料，大幅降低原材料成本。且由于Cybertruck 车身具有很高强度，Cybertruck外骨骼结构减少了大量结构件的使用，节省了许多结构件的成本，同样也节省了组装的时间、人力成本。我们认为Cybertruck 的外骨骼架构对于减重、降本意义重大。

（2） 4680 电池：高能量密度、高充放电功率，单kWh 成本有望下降56%。

根据特斯拉官网数据，4680 电池搭载众多“黑科技”，具备高能量密度、高充放电功率，且单kWh 成本下降56%。根据特斯拉2023Q3 业绩发布会，Cybertruck 4680 电池能量密度将再提升10%，增加续航、减轻车身自重。

风险因素：全球新能源汽车市场格局大幅恶化的风险；地缘政治、国际贸易冲突加剧的风险；Cybertruck 产能爬坡不及预期的风险；4680 电池产能爬坡不及预期的风险；自动驾驶技术发展不及预期的风险。

投资策略：我们预计Cybertruck 2024-2026 年销量分别为7.8 万/20 万/40 万辆。

在Cybertruck 完成产能爬坡后，我们认为Cybertruck 在2025-2026 年将成为美国最畅销的皮卡车型之一，看好爆款车型Cybertruck 引领电动皮卡行业扩容，渗透率不断提升。我们推荐特斯拉：Cybertruck 按照ASP 约8 万美元/辆计算，预计2024-2026 年营收分别为62 亿/164 亿/320 亿美元（在特斯拉总营收中占比分别为6%、13%、22%）。中短期来看Cybertruck 对特斯拉的营收边际贡献相对有限，但Cybertruck 预计将成为特斯拉未来3-5 年汽车业务最重要的增量之一。看好特斯拉中长期Cybertruck 的规模量产、下一代廉价车型导入、自动驾驶&机器人积极进展的重要催化。目前特斯拉Cybertruck 量产爬坡在即，机器人产业推进顺利，随着产能的爬坡对于产业链有望释放弹性。我们推荐海外战略调整、产能输出全球的零部件企业：拓普集团、新泉股份、嵘泰股份、爱柯迪、旭升集团、岱美股份等。