深耕铝压铸业务二十余载，新能源转型正当时传统压铸件基盘稳固，客户积累构筑竞争壁垒。嵘泰股份成立于2000 年，2021 年2 月于上交所上市。2021 年公司核心产品铝压铸EPS 壳体在我国乘用车领域市占率达到21.5%，背后系公司常年积累的客户资源：1）电动转向壳体：2011年通过与博世合作完成大众首个EPS 国产项目，逐步积累全球知名Tier1 客户梯队；2）转向系统：公司积累博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等知名Tier1，对应奔驰、宝马、大众、通用等知名主机厂；3）传动系统：公司积累博格华纳、采埃孚、爱塞威，对应广汽、一汽、大众、吉利等头部主机厂；4）制动系统：与威伯科建立合作。公司凭借稳健的传统压铸件业务，不断积累优质客户构筑竞争优势。
转型新能源，切入一体化压铸领域。2022 年以来，公司逐步开拓比亚迪、理想、全球头部新能源主机厂等大客户，产品结构由汽车转向系统延申至新能源三电系统及车身结构件。
2022 年6 月采购9000T 压铸机，正式布局一体化压铸领域，成为汽车转向系统、新能源三电系统、传动系统、行驶与制动系统、车身结构件、大型一体化压铸件等全套解决方案供应商。
新能源订单放量对冲原材料压力，业绩释放韧性有余。2020-2022 年分别实现营收9.9/11.6/15.5 亿元， 同比分别+0.03%/+17.3%/+32.9%。2020-2022 年公司分别实现归母净利1.3/1.0/1.3 亿元，营收及业绩稳健向上，主要受益于新能源产品大幅量产，新业务开发取得重大突破。2020-2022年毛利率分别为32.1%/25.1%/23.8%，主要受铝锭等原材料价格大幅上涨抬高生产成本所致。2023Q1-Q3 公司实现营收14.4 亿元，同比+36.0%；实现归母净利1.2 亿元，同比+26.6%，业绩增长曲线亮眼，主要受益于EPS 转向、新能源三电产品及悬架配套铸件等新产品落地放量。
一体压铸蓝海市场，2030 年市场规模近600 亿元“节能减排+降本增效”需求加速，汽车零部件轻量化大势所趋。汽车零部件轻量化可通过降低车重从而减少电耗，提升新能源续航里程，同时减少由惯性带来的制动距离，提升行驶安全性。汽车轻量化可通过材料、结构、工艺三种路径实现， 目前采用铝合金压铸材料为主流路径， 据MordorIntelligence 数据，2023 年铝压铸市场空间可达4461 亿元，预计到2028 年市场空间将进一步上升至5661 亿元，CAGR达4.9%。
一体化压铸是传统压铸技术的革新，据我们测算，2023 年一体化压铸市场空间为28.0 亿元，2025 年进一步升至80.9 亿 元，2030 年有望突破至596.7 亿元，2023-2030 年CAGR达54.8%，蓝海市场前景可期。
布局一体化压铸，墨西哥工厂率先盈利
新能源产品+募投项目陆续落地，有望支撑业绩持续向上。
IPO 募集项目预计将在年内陆续投产，产能集中覆盖转向系统、传动系统、发动机系统等部位铸件；2022 年可转债项目产能集中覆盖在新能源车三电系统，成为比亚迪DMI 插电混动平台E-CVT 变速箱箱体、E3.0 纯电平台电机壳体和端盖主要量产供应商，新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，获得舍弗勒电机项目定点。2023 年公司发布新一轮定增计划，拟投资8.8 亿元用于新能源汽车三电系统、车身结构件及一体化压铸件远期产能储备，预计2026 年投产。
布局大型一体化压铸，有望随一体化压铸拐点到来向上。
2022 年公司采购3 台力劲9000T 压铸单元，2023Q2 首台9000T 压铸机已进场安装。公司通过与知名整车厂商和一级零部件供应商多年的产品合作开发和技术交流，目前已掌握高真空压铸技术、局部挤压技术、计算机模拟压铸模具设计等先进压铸及模具自制技术，此外公司免热处理材料自研，已进入试生产阶段。“材料+设备+工艺”布局，产业链优势显著。
墨西哥出海先行者，大力开拓北美新能源市场再造新增长极。公司自2016 年起即在瓜纳华托州成立孙公司莱昂嵘泰，2021 年公司IPO 为墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目募资1.3 亿元。2022 年8 月，公司发行可转债增资2.7 亿元启动墨西哥二期工厂建设，目前墨西哥二期工厂已完成建设并进入设备安装阶段，此外公司于于同年凭借墨西哥工厂本土化生产优势，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，带动公司新能源产品进入放量阶段。2022 年莱昂嵘泰实现净利润461.7 万元，率先实现盈利，进一步助推公司抢份额能力。
盈利预测
预测2023-2025 年收入分别为20.85、29.03、40.07 亿元，EPS 分别为0.96、1.49、2.19 元，当前股价对应PE 分别为34.6、22.4、15.2 倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，墨西哥增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。
风险提示
（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能开拓不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险。
