投资要点

上海沿浦发布2024 年年报。(1)24 全年：营业收入22.76 亿元，同比增长49.9%；归母净利润1.37 亿元，同比增长50.31%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长53.15%。(2)24Q4：营业收入7.78 亿元，同比增长55.88%；归母净利润0.29 亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比增长15.6%。

预期差：全年营收与归母略低于市场预期，预计主要系受骨架产能限制所致24 全年公司营收22.76 亿元，归母净利润1.37 亿元，均同增约50%。此前Wind的营收一致性预期为23.5 亿元，归母为1.6 亿元，实际值略低于市场预期。2024年公司骨架生产量同增仅11%，我们认为主要系公司高毛利的骨架业务产能受限，导致整体毛利率提升不及预期所致。

预期差：骨架毛利率超预期，ASP 大增34%，主要系公司前排产品占比提升公司24 全年骨架业务毛利率为19%、同比大增6pcts，ASP 提升至1182 元/辆、同比大增34%，主要系公司承接的新项目以“打包模式”供应提升单价，即提供涵盖整车全系列座椅骨架的解决方案（包括前排+中排+后排模式，或前排+后排模式）。

未来观点：惠州及郑州沿浦产能释放，公司骨架主业有望迎来量价齐升产能方面，随着公司惠州沿浦及郑州年产30 万套汽车座椅骨架总成项目二期投产，将缓解公司的产能问题；价格方面，随着公司开展平台化转型，未来公司的“打包模式”有望成为主流，公司高毛利产品占比提升将带动公司毛利率持续提升。公司整体有望迎来量价齐升。

未来观点：MD&A 中首提整椅业务，公司整椅 0-1 突破值得期待公司首次在年报中提及“汽车整椅业务”，公司整椅核心研发团队已全面到位、高标准实验室已投入使用，并正与主机厂展开接洽。我们认为，整椅为千亿市场且国产替代化率低，公司为整椅核心零部件龙头，具备切入整椅业务的技术能力、正处于整椅0-1 的拐点上，能够打开未来想象空间。

盈利预测

我们预计公司2025-2027 年营收分别为33、43、48 亿元，同比增速分别为45%、31%、11%，CAGR 为28%；归母净利润分别为2.5、3.5、4.5 亿元，同比增速分别为82%、41%、27%，CAGR 为48%，对应PE 分别为24、17、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

座椅进度不及预期，下游主机厂销量不及预期。