2024 业绩低于我们预期

公司公布2024 业绩：营收22.76 亿元，同比+49.9%；归母净利润1.36 亿元，同比+49.1%。对应4Q24 营收7.78 亿元，同环比+55.9%/+52.1%，归母净利润0.29 亿元，同环比3.7%/-38.7%，扣非净利润1.35 亿元，同环比390%/31%。业绩低于我们预期，主要系四季度计提资产减值损失3195 万元，还原后业绩符合我们预期。

发展趋势

座椅骨架在手订单及集装箱新业务加速放量，营收连续8 季度环比高增。

分业务看，2024 年骨架总成/冲压件/注塑/模具营收分别为 13.4/7.1/0.9/0.7亿元，同比+46.1%/+72.0%/-9.2%/+53.1%；分季度看，公司4Q24 单季度营收同环比+55.9%/+52.1%，创下季度新高，我们认为主要得益于：1）在手座椅骨架订单逐步释放，比亚迪、赛力斯等核心客户需求持续强劲，黄山沿浦、重庆沿浦收入同比高增；2）集装箱新业务加速放量，贡献新增量。

资产减值损失压制4Q24 归母净利润，还原后达到季度新高。利润端，4Q24毛利率19.0%，同环比+2.6/-0.7ppt，全年毛利率呈上升趋势；4Q24 净利润环比下滑31.4%，主要系4Q24 计提资产减值损失3195 万元导致，还原后净利润同环比+118.5%/+29.3%，创下历史新高，对应还原后净利率达到7.7%，同环比+2.2/-1.4ppt。费用端，规模效应带动费用率明显改善，4Q24期间费用率环比下滑1.1ppt 至7.2%。

骨架业务稳步增长，集装箱及高铁座椅业务带来增量，远期展望整椅赛道。

骨架业务，公司规划在金华、常熟、柳州、襄阳等地扩产，以满足比亚迪、赛力斯等核心客户新需求并拓展新客户；集装箱业务，现有金鹰重工项目2024 年末产量已爬坡到相对稳产的状态，我们期待大连中车、眉山中车等新项目释放贡献增量；高铁整椅业务已获得供货资质、4Q24 交样、持续对接中。更长期看，我们认为公司有望依托骨架业务的研发制造经验、客户关系积累及高铁整椅的经验切入汽车整椅赛道，实现单车价值量从 2000 元到5000+元、从重资产到轻资产的升级。

盈利预测与估值

考虑公司新业务订单落地慢于预期，我们维持25 年预测净利润2.52 亿元，新引入26 年预测净利润2.98 亿元。当前股价对应2025/2026 年22.8倍和19.3 倍。维持跑赢行业评级，由于零部件板块估值中枢上行，我们上调目标价22.0%至50 元，对应2025/2026 年27 倍市盈率和23 倍市盈率，较当前股价20.5%的上行空间。

风险

产能建设不及预期；公司订单获取不及预期；下游客户集中风险。