事件：8 月15 日，公司发布2022 年半年报，实现收入（19.81亿元，+57.53%），归母净利润（2.98 亿元，+30.04%），扣非归母净利润（2.75 亿元，+25.10%）。

电力锻件增速亮眼，业绩实现稳步增长

报告期内公司围绕既定“十四五”战略规划，坚持对外拓展市场，对内加强管理，不断强化自身发展，提升企业核心竞争力。其中，1）航空航天领域，23H1 实现锻件收入（6.79 亿元，+20.03%），毛利（3.25 亿元，+29.49%）。在航空航天领域，公司加强同各个主机厂的联系，参与了多个新型号的开发和试制，模锻业务也完成新客户的开发及部分试制，与罗罗和GE 的合作不断深化，部分试制产品已拿到批产订单。

2）电力锻件实现收入（4.79 亿元，+297.04%），毛利0.90 亿元，较去年增加0.97 亿元，主要系公司坚定落实国家“双碳”战略，承接国家重点科研项目，协助突破技术瓶颈，上半年风电业务增长迅速。

3）石化锻件实现收入（4.90 亿元，+69.30%），毛利（+0.87 亿元，+66.36%），主要系石化用锻件业务增长，订单较为充足。

分季度来看，23Q1、Q2 收入分别为9.43 及10.38 亿元，Q2 环比+10.07%；Q1 及Q2 归母净利润分别为1.43 亿元及1.55 亿元，Q2 环比+8.39%，均呈现稳步提升趋势，主要是得益于订单较充足，电力石化增长所致。

毛利率小幅下滑，费用控制能力不断加强。公司23H1 毛利率同比下滑0.26pct 至26.72%，预计主要因产品结构变化所致。净利率同比下滑3.18pct 至15.05%，主要系①信用减值损失（0.39 亿元，+155.36%），受应收账款增加影响；②资产减值损失（0.29 亿元，+591.39%），与存货库龄增加有关；③其他收益（0.07 亿元，-81.69%），主要是产品免征增值税收益及政府补助减少所致。公司期间费用控制良好，23H1 期间费用率同比减少0.45pct 至7.34%，表明费用控制能力不断加强，其中管理费用率及财务费用率分别下降0.35ppt 及0.42ppt，主要受益于规模效应及汇兑损益增加。

资产负债表前瞻指标表现较好，经营性现金流有所改善。23H1公司合同负债较期初增加65.06%，主要是业务增长导致的预收增　　加所致。存货较期初增加6.14%，其中原材料较期初增加29.53%，库存商品较期初增加41.21%，表明公司当前正积极采购备料生产。应收账款较期初增加68.93%，主要是业务增长导致未到期应收增加所致，表明公司当前订单交付顺利，回款后可进一步改善现金流状况。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加47.03%，主要是报告期内业务增长，增加回款所致。

军用环形锻件头部企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量。1）竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，行业进入壁垒较高，格局较为稳定；2）供需关系看，我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加国产化比例不断提高，预计发动机行业将迎来快速发展时期，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，预计盈利能力或仍有提升空间。

投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2023-2025 年净利润分别为6.1、8.0、10.0 亿元，23 年给予25 倍pe，对应目标价是126 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。