逆变器出口额环比回升，我们看好长期需求稳定增长

12 月我国逆变器出口额47.8 亿元，环比+10.2%，出口数量420.7 万台，环比+4.0%，其中我国出口至欧洲金额达16.1 亿元，环比+31.3%，我们认为主要系年底渠道备货以及能源紧缺电价上行所致。此外，印度、中东等地区大力发展光储，需求呈现较强态势。长期来看，各地区停电+电价上涨+风光装机高增为需求的核心驱动，我们认为逆变器长期需求可预见性较强。随着光伏储能的进一步降本，光储市场天花板有望向上打开，我们看好逆变器需求的持续性。

板块龙头业绩存在较强支撑，推荐阳光电源、德业股份、上能电气。

欧洲：渠道备货带动出口，涨电价+动态电价+大储起量带动需求边际改善

1）欧洲：12 月向欧洲出口额达16.11 亿元，环比+31.3%，我们认为主要系年底渠道备货，而需求端也出现多方面边际改善。户储方面，俄乌天然气管道停运致气价与电价上行，欧洲逐步推广动态电价，带动户储需求。大储方面，随着欧洲降息的推进以及大储项目的落地，后续逆变器需求有望进一步释放；2）乌克兰：12 月我国出口至乌克兰逆变器数额0.16 亿元，环比-44%，主要系12 月以来停电现象已明显好转，户储需求有所下滑。大储方面，Fluence 将在乌克兰部署首个大储项目，该项目有望作为标杆项目，带动未来大储需求起量。

亚洲：印度光伏高增+强制配储支撑需求，巴基斯坦短期需求或承压1）印度：我国12 月出口至印度金额达2.50 亿元，环比+7.6%，主要系印度光伏装机高增带动需求，据JMK Research，印度2024 年新增光伏装机达24.5GW，同比增长145%，创下历史新高。此外，印度强制配储政策或将落地，也将支撑未来逆变器需求；2）巴基斯坦：我国12 月出口至巴基斯坦金额达1.37 亿元，环比+34.8%，主要系渠道备货，巴基斯坦受电价下滑影响已连续三个月逆变器需求位于低位，巴基斯坦降低光伏并网电价，并推出冬季电价优惠，我们认为巴基斯坦户储需求短期或承压。

中东：大储项目相继落地建设或招标，需求存在较强支撑我国12 月出口至沙特/阿联酋金额达1.69/0.93 亿元，环比-37.7%/15.9%，月度环比数据波动主要系项目节奏影响，24 全年出口至沙特/阿联酋金额达17.73/13.64 亿元，同比+147%/+107%，主要系中东光储大项目相继落地，带动需求。25 年中东仍有较大规模的项目陆续进行招标或建设，包括沙特SEC 二期、沙特SEC 三期、沙特SPPC 项目、阿联酋EWEC 19GWh 项目等，中东地区逆变器需求或存在较强支撑。

南美：巴西、智利政府政策支持推动需求发展

12 月中国出口至巴西/智利金额达3.42/0.22 亿元，环比+4.3%/+20.6%，主要系巴西光伏及智利储能需求高增。两国相继推出光储支持性政策：24 年12 月底，巴西众议院通过能源转型加速计划法案，政府将向企业提供贷款支持，推动清洁能源转型；25 年1 月，巴西圣保罗州政府宣布延长分布式光伏发电税收豁免期至26 年底；智利推行容量市场，允许储能根据其容量获得报酬，并在新一轮能源招标中为4 小时以上储能提供额外夜间馈电激励。我们认为政策端持续发力，有望提高光储项目经济性，拉动逆变器需求。

风险提示：需求增速放缓、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套政策落地力度不及预期。