投资要点

事件：公司2024Q1-3 营收80.2 亿元，同比+27%，归母净利润22.4 亿元，同比+43%，毛利率40.15%，同比-0.3pct；其中2024Q3 营收32.7 亿元，同环比+128％/14％，归母净利润10 亿元，同环比+230%/25％，毛利率44.5%，同环比+8.4/6.8pct，业绩符合预期。

乌克兰需求起量、Q3 出货环比高增。2024Q1-3 公司储能逆变器实现营收32.3 亿元，总销量40.62 万台，同增15%+；其中2024Q3 出货21 万台，确收19.2 万台，环增40%+，主要增量为乌克兰市场，但台风影响部分9 月底发货。2024Q3 单台价格约8400 元，毛利率保持50-55%，随工商储占比提升，单台功率目前提升至约10kw。全年预计储能出货50-60 万台，同增25%+。展望25 年，预计新增：1）20-50kw 工商储出2.5-3.5 万台，全年营收7-8 亿元；2）100kw/200kwh 工商储产品单月贡献营收1.5 亿元，全年营收约18 亿元；3）阳台微储预计单月出5000台，全年贡献营收3 亿元，预计新增量可为25 年业绩贡献增速达20%+。

淡季影响、微逆组串式出货环比下滑。2024Q3 公司微逆销9.7 万台，环降约40%，组串式逆变器销7 万台，环降约60%，主要系德国微逆需求减弱，东南亚等市场雨季影响，毛利率基本维持稳定；全年预计微逆销50 万台，同增80%+，组串式销40-50 万台，同比翻倍增长。

储能电池包持续环增、全年有望同增150%+。公司2024Q3 储能电池包实现营收7.7 亿元，环增约60%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达20 亿元+，同增150%+。

费用控制较为良好、现金流Q3 持续好转。公司2024Q3 期间费用率9.9%，同环比-0.3/+2.2pct，主要系财务费用有所增长；2024Q3 经营性净现金流13.6 亿元，较去年同期增加9.7 亿元，2024Q3 末存货13.8 亿元，较24 年初增长83%，2024Q3 合同负债5.2 亿元，较2024 年初增长174%。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润31.6/42/51 亿元，同增77%/33%/21%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025 年20xPE，对应131 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。