核心观点：

原料药价格底部企稳。根据国家统计局数据，2024M9 化学药品原料药制造当月同比PPI 值为97.10，较上月增加2.0，较2024H1 均值95.47 提升1.63。自2023 年全年原料药制造当月同比PPI 降至100以下后，近期PPI 值处于提升状态，表明原料药整体价格处于小幅探底回升阶段。

特色原料药产品价格底部震荡。根据健康网数据，高血压类产品例如缬沙坦2024M10 价格为710 元/kg，在710-720 元/kg 的价格区间已稳定超过一年（2023M6-2024M10）；高血脂类产品例如阿托伐他汀钙2024M10 的出口价格为1300 元/kg，在此价格下同样稳定超过一年（2023M6-2024M10），表明特色原料药价格下行周期基本结束，目前价格均处于底部震荡磨底阶段，期待后续价格弹性。

抗生素类产品近年提价明显，价格高位震荡。根据健康网数据，青霉素类产品上游6-APA 在2024M10 价格为350 元/kg，较2024Q2 均价320 元/kg 有小幅提升。头孢类上游7-ACA 在2024M10 价格为480 元/kg，价格在近半年（2024M4-2024M10）保持稳定，青霉素及头孢类上游价格均处于高位震荡位置。4-AA 在2024M10 价格为700 元/kg，较2024M1 的1400 元/kg 下降50%，目前4-AA 价格在700 元/kg 的低位已维持一个季度 （2024M8-2024M10），基本处于探底企稳状态。

激素类产品价格基本保持稳定，上游价格小幅提价。根据健康网数据，激素类产品上游价格有小幅提升，2024M10 双烯价格为108 万元/吨，去年同期（2023M10）价格为95 万元/吨，价格小幅上行。其他激素价格基本保持稳定，2024M10 黄体酮价格为1950 万元/吨，价格已稳定超过一年（2023M8-2024M10）；2024M10 氢化可的松价格为5600万元/吨，价格同样稳定超过一年（2023M9-2024M10）。

兽药类产品氟苯尼考价格基本触底稳定。2024M9 氟苯尼考报价为180元/kg，氟苯尼考价格从高位下行后，在180-210 元/kg 的价格区间已持续近一年（2023M11-2024M9）。综合考虑产品的生产制造成本，部分企业已进入亏损运行状态，我们预计产业有望进入供给出清环节。

投资建议。2024 年，下游制剂客户去库存已进入尾声，多数客户已恢复正常备货，部分客户开始逐步补库。叠加专利到期后新原料药品种的持续放量，我们认为板块处于底部企稳回升状态。但我们仍需注意，原料药各品类价格仍较大程度受到供给影响，建议积极关注行业供给变化情况。建议关注仙琚制药、普洛药业、华海药业、天宇股份、奥锐特、奥翔药业等。

风险提示。市场竞争风险、环保风险、行业产业政策风险。