行业观点

2024 年Q1-3，原料药板块营业总收入同比实现小幅增长，归母及扣非净利润同比快速增长，盈利情况改善明显，且收入及利润同比增幅逐季度提升，其中利润增速的提升更为明显。原料药板块共选取了32 家公司，2024 年Q1-3，板块实现营业收入897.38 亿元(+6.74%)，归母净利润126.60 亿元(+27.89%)，扣非净利润116.30 亿元(+24.42%)。24Q3 板块实现营业收入291.25 亿元（+12.64%），归母净利润41.11 亿元(+58.93%)，扣非净利润38.85 亿元(+63.07%)。Q3 板块利润高速增长的主要原因是：

①2023 年下半年，板块受产品价格下降及下游去库存等因素影响，基数相对较低；②2024Q2-3，全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，同时部分公司新产品加速放量；③从价格上看，2023 年Q3部分产品价格已经降至较低水平，2024 年Q3 产品价格同比下降幅度相较上半年已经明显缩小；④各公司降本增效效果持续显现，期间费用率同比下降；⑤减值影响同比减弱。

板块Q3 盈利能力创近三年新高。2024 年Q1 板块毛利率为36.38%，净利率为12.78%，Q2 毛利率为37.21%，净利率为15.52%，Q3 毛利率为38.27%，同比+1.88pct，环比+1.06pct，净利率为14.07%，同比+3.98pct，环比-1.45pct，毛利率及净利率均创近三年同期新高。2024 年前三季度，板块净利率同比明显提升，且毛利率呈逐季度改善趋势，主要原因是2023年行业竞争加剧，且受下游去库存影响出货量下降，规模效应减弱，期间费用率有所上升，同时23H2 受减值影响，净利率大幅下滑，2024 年前三季度，部分产品价格降幅逐步收窄并逐渐企稳，且全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，期间费用率下降，同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。

板块估值有所上修，但仍处于历史低位。2023 年以来，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，估值持续处于历史底部区域，截至2024 年Q3 末，原料药板块PE 为30.33 倍，处于18%历史分位，相较Q2 末提升8pct，相较医药生物行业的溢价率为19.38%。

投资建议

2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元，相较2019-2022 年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。

2024 年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9 万吨，同比增长2.2%，其中Q1 为86.4 吨，同比下降7.0%，Q2 为92.4 万吨，同比增长12.8%；2024 年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85 亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2 分别为8.27 亿元、8.59 亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07 万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14 万吨、9.93 万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。

随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024 年Q4 原料药板块需求端有望持续回暖。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业(600521) *、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。（标*表示未深度覆盖）

风险提示

产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇率风险。