本报告导读：

盈利能力提升，制剂及多肽业务持续推进，看好长期成长空间投资要点：

维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收10.88亿元，同比增长 17.97%，归母净利润2.84 亿元，同比增长22.04%；Q3 单季度营收3.58 亿元，同比下滑3.30%，归母净利润0.95 亿元，同比下滑30.33%，主要系2023 年同期处置子公司产生收益下高基数，叠加本期汇兑损失以及可转债财务费用影响所致，业绩符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测为0.97/1.25/1.56 元，参考可比公司估值，给予2025 年PE23X，维持目标价29.10 元，维持“增持”评级。

盈利能力提升。2024Q1-Q3 毛利率58.22%，同比提升2.58pct，Q3单季度毛利率60.68%，同比提升0.82pct，环比提升0.82pct，毛利率持续提升，主要系高毛利制剂品种地屈孕酮持续放量所致。

2024Q1-Q3，受终端制剂推广，销售费用率提升至8.21%，同比提升0.92ct，管理费用率11.09%，同比下滑2.06pct，研发费用率9.68%，同比下滑0.7pct。财务费用率毛利率提升叠加费用率优化，2024Q1-Q3 净利率提升至26.08%，同比提升0.85pct。

夯实特色原料药及制剂业务，多肽及寡核苷酸平台能力建设加码。

公司持续聚集特色复杂原料药领域研发、生产及销售，不断加快目标海外市场渗透，完善国际化营销体系。制剂端，截至2024H1，地屈孕酮片已经在30 个省市挂网，进院4411 家（含社区门诊），营收9248 万元。后续产品梯队中，醋酸阿比特龙片、雌二醇/雌二醇地屈孕酮复方片及恩扎卢胺片有望顺利推进。积极推动可转债募投项目，截至2024H1，308 吨特色原料药及2 亿片抗肿瘤制剂项目（一期）土建部分已基本完成，年产300KG 司美格鲁肽原料药生产线及配套设施建设项目，发酵、合成车间厂房建设及设备安装已完成，年产3 亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片项目已完成工艺验证批次生产，产能建设加码下远期增长可期。

催化剂：产品终端市场需求超预期，制剂审批进度加快风险提示：汇率波动风险；产品研发失败风险；行业竞争加剧风险