事件概述

公司公告2024 年三季报：24 年前三季度实现收入10.88 亿元，同比增长17.97%、实现归母净利润2.84 亿元，同比增长22.04%、实现扣非净利润2.82 亿元，同比增长44.50%；24Q3单季度实现收入3.58 亿元，同比下降3.30%、实现归母净利润0.95 亿元，同比下降30.33%、实现扣非净利润0.94 亿元，同比下降6.24%。

分析判断:

业绩受业务波动影响，制剂呈现持续放量中

公司24Q3 实现收入3.58 亿元，同比下降3.30%、环比下降9.46%，我们判断主要受23Q3 同比基数较高、以及核心业务原料药业务、制剂业务等增速略微放缓影响。公司24Q3 毛利率和净利率分别为60.68%和26.62%，同比下降369 bp 和下降1012bp，其中毛利率我们判断主要受业务结构变化影响，和净利润端也受到23Q3 资产转让收益影响。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5 年将持续处于快速增长中。

投资建议

公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（贝派度酸、布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到核心产品业绩波动，调整24-26 年盈利预测，即我们预测2024-2026 年营业收入从16.56/20.52/23.61 亿元调整为14.69/17.45/20.55 亿元，对应EPS 从0.98/1.29/1.50 元调整为0.91/1.19/1.44 元，对应2024 年10 月25 日收盘价22.89 元/股，PE 分别为25/19/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示

在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险