事件

2024 年10 月24 日，公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营业收入10.88 亿元（YoY+17.97%），归母净利润2.84 亿元（YoY+22.04%），扣非净利润2.82 亿元（YoY+44.50%）。

观点

Q3 收入及利润环比略有下滑，财务费用环比增加。单季度来看，2024Q3 实现营收3.58 亿元，环比-9.46%，归母净利润0.95 亿元，环比-10.53%，扣非净利润0.94 亿元，环比-10.00%。我们认为收入及利润环比下滑的主要原因是贸易销售环比减少，同时汇兑损失及可转债费用增加使得财务费用环比增加1,349.56 万元。

毛利率同比略有下滑，销售费用率同比下降明显。2024Q3，公司毛利率为60.68%（YoY-3.69pct），净利率为26.62%（YoY-10.12pct），我们认为毛利率同比下滑的主要原因是地屈孕酮等部分原料药产品价格同比下滑，毛利率下降。2024Q3，公司销售费用率为5.69%（YoY-5.50pct），管理费用率为11.54%（YoY+0.87pct），研发费用率为11.16%（YoY+0.38pct），财务费用率为1.86%（YoY+1.63pct），我们认为销售费用率同比下降的主要原因是2023 年Q3 公司地屈孕酮片开始销售，前期产品推广费用较高。

积极推进“原料药+制剂”一体化，地屈孕酮片有望加速放量。公司地屈孕酮片于2023 年6 月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2024 年6 月底，已经在30 个省市挂网，进院4,411 家（含社区门诊），2024H1 实现销售收入9,247.59 万元，随着产品持续进院，2024 年制剂业务有望加速放量。

此外，公司已于今年提交了地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片的注册申报，预计2026 年起每年获批3-5 个产品。

投资建议

公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2 年内加速放量，预测公司2024/25/26 年营收为15.38/18.50/22.73 亿元，归母净利润为3.91/5.08/6.60 亿元，对应当前PE 为25/19/15X，持续给予“买入”评级。

风险提示

政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。