投资要点：

公司技术平台优势明显，面向全球，不断开拓。通过多年的持续研发创新和工业化积累，公司建立了生物发酵、多手性中心复杂 合成、合成生物学、光化学、晶体研究及微粉技术、寡核苷酸合成等六大工程技术创新平台，为公司持续开发和布局复杂、高壁垒、竞争格局良好的特色药物， 实现从小分子药物向多肽、寡核苷酸药物拓展奠定了良好的基础。2023年6 月，公司首个制剂地屈孕酮获批，标志公司“原料药+制剂”一体化战略的重大突破，为公司创造新的增长点。未来公司着重“原料药+制剂”一体化战略，具备从研发到生产、销售相对闭环的产业链、价值链和供应链优势，公司发展值得期待。

深耕特色原料药，奠定公司发展基本盘。通过多年的持续研发创新和工业化积累，公司已形成技术壁垒高、竞争格局良好以及成长性强的多元化产品梯队，成熟产品、已经完成研发及工艺验证的产品、在研产品分布合理。自产原料药及中间体是公司最主要业务，2023年该板块营收规模为10.59 亿元，占总营收的83.87%。公司的覆盖药品板块逐渐扩大，目前已经覆盖了心血管、抗肿瘤、女性健康、呼吸系统、神经系统、抗感染六大核心领域的产品链。其中心血管、抗肿瘤、女性健康板块业绩表现亮眼。

重点发展原料药+制剂一体化，前瞻布局寡核苷酸。公司顺应“原料药+制剂”一体化发展的行业发展趋势，在现有特色原料药的基础上，2023 年获批了第一个制剂品种地屈孕酮，并进一步建设醋酸阿比特龙片、恩扎卢胺片、雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片三种制剂产品生产线，丰富研发管线。根据米内网数据，四大潜力产品2023 年国内市场销售额合计高达56.43 亿元，且除醋酸阿比特龙外，其他三大产品均竞争格局良好，有望为公司带来增长强劲动力。此外，公司还在前瞻布局寡核苷酸业务，储备中长期发展潜力。

盈利预测与估值：我们预计， 2024-2026 年公司营业收入预计分别为16.03、19.55、24.14亿，增速分别为26.96%、21.93%、23.47%。归母净利润预计分别为3.83 亿、5.04 亿、6.63 亿元，增速分别为32.2%、31.7%、31.5%。对公司进行相对估值分析法，给予公司行业平均的市值加权peg 0.75 倍，计算得出公司对应的合理目标市值为91 亿，公司2024年9 月20 日市值为82 亿，距目标市值有10.99%的增长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：业绩波动风险；市场竞争加剧风险；自主原料药产品存在价格下降及销售波动的风险。