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原料药2024H1业绩综述:跨越周期 拥抱成长

浙商证券股份有限公司 09-10 00:00

奥锐特 --%

1、复盘:2024Q2经营向上,去库存或接近尾声

股价:业绩/拐点驱动&减重药相关股价表现佳,估值底部。 2023年12月30日-2024年9月4日,主要原料药公司整体下跌11.99% ,跑赢中信医药指数11.25pct;其中川宁生物、诺泰生物、华海药业、国邦医药、圣诺生物、普洛药业等公司涨幅较佳。

成长能力:季度增速向上,看好趋势延续。2023年面对竞争加剧及去库存等影响,部分产品梯度降价,24H1整体在较高价格基数下,收入保持增长。分季度看,2024Q2收入平均同比增速达到14.14%,环比提升,看好趋势延续。

盈利能力: Q2同比延续提升,看好趋势向上。24H1主要原料药公司毛利率及净利率同比分别提升0.74pct、0.90pct。单季度看,2024Q2毛利率、净利率同比继续改善,环比有所下降。从板块平均毛利率和净利率水平绝对值看,2023Q4毛利率、净利率水平已达到2017Q1以来最低值,2024H1有所回升,我们认为后续产品价格触底、需求回暖,制剂/CDMO等新业务&新产品逐步兑现下,行业总体盈利能力或呈现波动上升趋势。

营运质量:去库存或接近尾声,看好下游补库存驱动。从存货角度看, 2023Q3-24Q2 主要原料药公司库存持续下降,反应出在下游需求预期下行时,较谨慎的库存策略。若考虑24Q2国内原料药累计产量同比增长,我们认为24Q2开始部分原料药公司去库存或接近尾声,看好下游需求向好下补库存驱动。

资本开支: 2024H1资本开支绝对值延续下降趋势。2024H1年SW原料药行业整体资本开支强度减弱, 资本支出/折旧和摊销由2023年1.79下降至2024H1年1.14,也体现行业正在经历去产能、结构调整和优化升级的过程。我们看好行业出清中,龙头市占率持续提升。

2、投资策略:跨越周期,拥抱成长

在价格触底回升、产业链拓展驱动下,我们看好原料药景气提升带来的投资机会。①原料药价格触底、需求回暖趋势;②产业链延伸(前向一体化、转型CDMO)、新产品、新市场开拓下,第二增长曲线逐渐凸显。

产业链延伸:普洛药业( CDMO+前向一体化)、仙琚制药(前向一体化)、奥锐特(前向一体化)、国邦医药(新产品梯队丰富,头孢、沙班产品产业链延伸)、天宇股份(前向一体化+CDMO转型)、奥翔药业(CDMO和前向一体化拓展)、海翔药业(CDMO+前向一体化);

国际化加速:健友股份(肝素和非肝素制剂海外注册和商业化快速推进);

减重药弹性:博瑞医药(GLP-1/GIP创新药临床推进)、诺泰生物(多肽原料药有望维持高增速)等。

3、风险提示

竞争加剧导致量价恢复不及预期风险;生产安全事故及质量风险;订单交付波动风险等

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