事件：2024年8月28日，公司发布半年报，2024年上半年，公司实现营业收入7.31亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润 1.89亿元，同比增长96.66%；扣非后归母净利润 1.87 亿元，同比增长 96.97%。单 Q2，公司营业收入3.95亿元，同比增长57.69%，环比增长17.70%；归母净利润1.06亿元，同比增长 112.73%，环比增长 29.47%；扣非后归母净利润 1.05 亿元，同比增长108.73%，环比增长27.72%。

原料药制剂双加速，收入和利润同比大幅增长。公司收入和利润双增长，主要因为：1）公司持续专注主业，原料药新老产品持续推进，销售保持稳健增长。近年来，公司不断加快各目标海外市场的渗透，在巴西、美国、葡萄牙和印度先后设立销售分支机构，进一步完善了国际化的营销网络。2）制剂产品逐步上量，借助于京津冀省级联盟集采，加速推进终端覆盖，核心医院开发的同时加强县域级渠道的下沉覆盖及推广。截至2024.6.30，地屈孕酮片已在30个省市挂网，进院4411家（含社区门诊），实现销售收入9247.59万元。另外，公司积极拓展新业务，布局制剂产品的出海，在不同国家进行制剂海外注册，有望更进一步拓展拓宽销售渠道。

盈利能力持续改善，费用总体优化。2024上半年，公司销售毛利率为57.02%，同比提升7.23pct，销售净利率为25.81%，同比提升8.29pct；其中Q2销售毛利率和净利率分别为59.86%、26.94%，同比+4.96pct、+6.53pct，环比+6.18pct、+2.45pct。费用率方面，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.44%、10.87%、8.96%、-2.53%；其中Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、10.66%、9.24%、-1.73%，同比变化+5.31pct、-6.9pct、-2.81pct、+2.95pct，环比变化+4.16pct、-0.47pct、+0.62pct、+1.74pct。

推动可转债发行和募投项目建设。2024年7月，可转债顺利发行并上市流通。本次募集资金使用计划主要为三个募投项目，截至 2024.6.30 的进展如下：0308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）：土建部分已基本完成，设备安装正在进行中，公用系统及自动化系统正在安装中。②扬州奥锐特年产300公斤司美格鲁肽原料药等生产线及其配套设施建设项目：司美格鲁肽原料药发酵车间厂房和合成车间厂房建设已完成，设备安装已完成，正在进行设备调试。③年产 3 亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目：已完成工艺验证批次生产。可转债项目的顺利建设标志着公司未来产品线更加丰富，尤其是多肽类产品将具有更强的竞争力，帮助公司实现更快的业绩增长目标。

投资建议：公司特色高壁垒原料药及中间体品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领域的技术&产品布局有望打开中长期增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.94，5.15、6.59亿元，同比增长36.2%、30.65%、27.92%，当前股价对应2024-2026年PE为23/18/14倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。