事件

2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入7.31 亿元（YoY+32.21%），归母净利润1.89 亿元（YoY+96.66%），扣非净利润1.87 亿元（YoY+98.81%）。

观点

Q2 业绩基本符合市场预期，收入及利润同比实现高速增长。公司半年度营收及利润均达历史最高水平，单季度来看，2024Q2 实现营收3.95亿元（YoY+57.69%），归母净利润1.06 亿元（YoY+112.73%），扣非净利润1.05 亿元（YoY+108.73%），同比实现高速增长，且达到历史最高水平。我们认为增长的主要原因是：①公司持续深耕主业，心血管类、抗肿瘤类等优势原料药销售稳健增长；②公司地屈孕酮片逐步上量，市场拓展成效进一步体现。

制剂销售占比提升，盈利能力持续大幅提升。2024H1，公司毛利率为57.02%（YoY+7.23ct），净利率为25.81%（YoY+8.29ct），单Q2 毛利率为59.86%，同比+4.96pct，环比+6.18pct，净利率为26.94%，同比+6.53pct，环比+2.45pct。我们认为盈利能力大幅提升主要原因是：①毛利率较高的制剂业务占比提升，2023H1 公司并未开展制剂销售，2024Q1 制剂业务销售占比约为7%，2024Q2 占比提升至18%；②管理费用率下降，2024Q2 管理费用率为10.66%，同比-6.90pct。

积极推进“原料药+制剂”一体化，地屈孕酮片有望加速放量。公司地屈孕酮片于2023 年6 月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2024 年6 月底，已经在30 个省市挂网，进院4,411 家（含社区门诊），2024H1 实现销售收入9,247.59 万元，随着产品持续进院，2024 年制剂业务有望加速放量。

此外，预计公司2024 将提交地屈孕酮复方片、恩扎鲁胺片等制剂产品注册申报，2026 年起每年获批3-5 个产品。

投资建议

公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2 年内加速放量，预测公司2024/25/26 年营收为16.14/20.01/25.28 亿元，归母净利润为4.00/5.20/6.76 亿元，对应当前PE 为23/17/13X，持续给予“买入”评级。

风险提示

政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。