投资要点

我们认为，2024-2026 年公司特色高壁垒原料药及制剂品种商业化有望支撑收入、利润维持较高增长，公司在小核酸&多肽领域的技术以及产品布局有望打开中长期增长空间。

事件：24Q2 利润超我们预期，地屈孕酮复方片上市申请受理2024 年7 月9 日，公司发布2024 年半年度业绩预增公告，预计2024 年H1 实现归母净利润1.75 至2.15 亿元，同比增长约82%到124%；预计实现扣非归母净利润1.74 元至2.14 亿元，同比增长约83%到125%。单Q2 看：以中枢值做参考，预计实现归母净利润1.13 亿元，同比增长约126%，环比增长约37%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长约122%，环比增长约36%，逐季向好。

此外，根据 CDE 官网显示，2024 年7 月9 日，奥锐特雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装片（地屈孕酮复方片）上市申请已被受理。

观点：看好高壁垒原料药及制剂品种持续放量，有望支撑收入、利润维持较高增长

根据公司公告，H1 业绩增长来自于：①优势原料药持续推进，销售稳健增长；②制剂产品逐步上量。

展望2024 全年，①原料药：高壁垒原料药品种持续放量，关注重磅品种司美格鲁肽等。从增长驱动看，我们认为，公司存量优势原料药及中间体品种（地屈孕酮、醋酸阿比特龙、依普利酮等）在新市场开拓、新工艺&新产能释放下，有望继续保持稳健增长。潜在重磅产品司美格鲁肽原料药等有望贡献弹性。根据公司可转债说明书，我们预计公司司美格鲁肽原料药300KG 产能即将正式投产，且考虑公司已向Apotex、Alborz Darou 等客户送样，公司历史在高壁垒原料药与海外客户的深度绑定关系，我们看好司美格鲁肽产能释放下放量弹性。

②制剂：地屈孕酮片（单方）放量加速，地屈孕酮片（复方）申报上市，制剂弹性渐起。2023 年6 月公司重磅产品地屈孕酮片（单方）获批，是公司首款制剂品种，且竞争格局较好。截至2023 年12 月31 日地屈孕酮片已经在24 个省市挂网，进院1058 家（含社区门诊），实现销售收入8985 万元，快速放量。我们看好地屈孕酮片较优竞争格局下放量潜力。

此外，地屈孕酮复方片上市申请已受理，临床上主要用于为女性建立人工周期，如宫腔粘连术后的辅助用药、月经不调等。 截至2024 年7 月10 日，芬吗通是国内唯一一款地屈孕酮复方片产品，由原研药企雅培注册申请进口，且暂无其他国内 厂家申报上市。根据药渡数据库数据，2020-2022 年地屈孕酮复方片国内市场医院用药销售额分别为3.86 亿元、 4.92 亿元、5.26 亿元。我们看好地屈孕酮复方片首仿上市，增长衔接，带动制剂业务维持较高速增长。

盈利预测与估值

考虑地屈孕酮片2024Q2 放量趋势超过前次预期，基于公司推广节奏及较优竞争格局，我们认为公司制剂产品上量具有持续性，且司美格鲁肽等弹性品种产能释放后望贡献较明显业绩弹性，我们上调2024-2026 年EPS 分别为0.96、1.25、1.57 元（前值分别为0.91、1.16、1.46 元），2024 年7 月10 日收盘价对应2024年27 倍PE。我们认为，2024-2026 年公司特色高壁垒原料药及制剂品种商业化有望支撑收入、利润维持较高增长，公司在小核酸&多肽领域的技术以及产品布局有望打开中长期增长空间，维持“增持”评级。

风险提示

生产安全事故及质量风险；制剂推广不及预期风险；订单交付波动性风险等