4 月回顾： 2024 年4 月医药生物板块上涨2.6%，同期沪深300 上涨1.9%，医药板块跑赢沪深300 约0.7%，位列31 个子行业第4 位。本月子板块化学制药上涨6.31%、医疗器械上涨4.09%、中药上涨3.92%、医药商业上涨3.66%，其余子板块医疗服务、生物制品分别下跌4.51%、1.56%。4 月为业绩密集披露的窗口期，行情主要围绕年报及一季报展开。整体来看，在前期预期普遍较低情况下，医药板块出现一定程度超预期情况，主要体现在创新药（特色重点产品放量），中药（政策环境良好，常态化呼吸道疾病催化）等持续优势板块，以及底部出现拐点的特色原料药（周期见底，新产品开始放量）。

此外，部分底部困境板块如医疗服务、医疗器械、CRO/CDMO 等板块在业绩披露后出现明显上涨，市场提前布局有望反转的底部标的。

展望5 月：业绩真空期，市场风险偏好有望提升，关注医药创新及热点赛道。医药持仓仍处低位，Q1 业绩见底，基本面有望逐季向好，建议加配。我们统计了A 股基金（偏股型&普通股票&灵活配置基金）前十大重仓，2024 年Q1 医药板块占比11.35%（环比下降1.55pp)，扣除医药基金后占比4.89%（环比下降2.11pp）。扣除医药基金后医药板块低配2.39%，配置占比较2023Q4 下滑1.55pp。医药板块持仓仍处低位，且环比明显下滑。在去年疫情放开、院内恢复、海外出口等高基数影响下，2024Q1 预计成为全年业绩低点。随着国内市场政策环境持续优化，入院工作逐步开展；全球库存影响消除，地缘政治预期平稳，医药板块基本面有望逐季向好，下半年预计出现明显拐点。结合当下仓位、基本面等情况，建议积极加配医药。5 月我们继续重点看好创新药/仿制药、中药、特色原料药三个板块，同时建议在业绩真空期积极参与相关热点主题投资机会，如GLP-1 多肽产业链、合成生物学、AI 制药等。

1、创新药：Q1 业绩超预期，叠加支持创新药产业发展利好政策，重点看好：1）近期首次实现核心创新药管线商业化，经营效能优秀的创新药企：艾力斯、神州细胞、凯因科技、上海谊众等；2）细分行业子龙头：建议关注艾迪药业、康蒂尼、康弘药业等；3）生物类似药出海美国：具备一定行业壁垒和相对确定性，具有高投入产出比，建议关注 百奥泰、复宏汉霖、绿叶制药等；4）传统药企创新升级：康辰药业、奥赛康等。

2、中药：Q1 高基数下业绩仍旧亮眼，中药行业当下政策环境良好，国企改革等大背景下企业自身经营不断改善，叠加呼吸道疾病高发催化，我们认为板块有望持续表现出稳健快速增长趋势。基于业绩确定性+估值性价比，中药板块的配置性价比仍然较高，建议重点关注：1）竞争优势突出、ROE 持续优化的高分红个股：济川药业、华润三九、东阿阿胶等。2）经营趋势向好、Q2 起业绩增速有望趋势向上的个股：方盛制药、马应龙、以岭药业。

3、特色原料药：Q1 业绩普遍超预期，得益于新产品开始放量。行业经历了3-4 年的下行周期，目前存量业务处于底部区间，下行风险有限。增量新业务在2024 年开始迎来全面向好，包括专利到期抢仿API、原研转移CMO、制剂一体化放量。我们认为业绩可持续，行业有望进入3-5 年的高速成长期，拐点已现。1）重点推荐增量业务明确的弹性标的同和药业、天宇股份、奥锐特，稳健性较强的仙琚制药。2）重点关注普洛药业、奥翔药业、司太立、美诺华等。

4、热点主题：5 月业绩真空期，市场投资有望活跃，主题轮动较快。看好GLP-1 需求的持续爆发，重点推荐产业链相关优质公司诺泰生物、圣诺生物、奥锐特等。建议关注合成生物学的川宁生物、华恒生物，AI 制剂相关的泓博医药、成都先导等。

2023 年报及2024 一季报总结：收入及业绩完成阶段性筑底，迎接逐季修复趋势。2023年医药上市公司累计收入增长0.9%，利润总额下降19.2%，扣非净利润下降24.0%，收入增速放缓，业绩有一定下滑，主要由于：1）2022 年疫苗接种、新冠检测等抗疫业务增厚基数；2）2023 年下半年宏观政策环境变动，尤其影响部分院内场景使用的药品及医疗器械。2024 年Q1 医药上市公司收入增长0.8%，利润总额下降0.6%，扣非利润增长4.7%。2024Q1 相对2023 年同期政策环境更为严格，且2023Q1 正值疫情管控放开初期，抗疫相关产品使用高峰，且部分诊疗需求集中爆发，造成高基数。我们认为行业基本面在政策压力下已经完成阶段性筑底，展望2024Q2 及下半年，医药板块收入及业绩增速有望呈现逐季修复趋势。

分板块：板块分化明显，生物制品、医药商业、中药、化学制剂表现优异。

2023 年收入增速排序为生物制品（+ 13.01%）、医药商业（+7.43%）、中药（+6.08%）、化学制剂（+1.20%）、医疗服务（-3.92%）、化学原料药（-4.19%）、医疗器械（-26.75%）；扣非净利润增速排序为中药（+24.96%）、生物制品（+20.24%）、医药商业（-1.56%）、化学制剂（-5.53%）、医疗服务（-15.27%）、化学原料药（-40.73%）、医疗器械（-57.65%）。

2024 Q1 收入增速排序为化学制剂（+5.59%）、生物制品（+1.95%）、医药商业（+1.34%）、化学原料药（-0.09%）、中药（-1.03%）、医疗器械（-1.71%）、医疗服务（-7.16%）；扣非净利润增速排序为化学制剂（+75.03%）、医药商业（-1.33%）、化学原料药（-1.45%）、医疗器械（-2.00%）、中药（-6.78%）、医疗服务（-32.35%）、生物制品（-33.66%）。

子板块来看：生物制剂得益于血制品浆站拓展和主要产品医保适应症解限、生物药及疫苗常规大单品放量，实现快速增长；中药受益政策红利叠加经营改善，行业景气度持续；医药行业、化学制剂表现韧性。国际形势扰动、竞争加剧、新冠订单退坡等带来医疗服务、化学原料药、医疗器械板块扰动。细分领域角度：特色原料药拐点已现；生命科学服务逐步复苏；药店持续受益于门店扩张；体外诊断、ICL 则受新冠基数扰动，随着诊断试剂集采、DRG/DIP 等政策的持续推进，医药检验外包率有望不断提升，板块常规业务有 望迎来加速恢复。

5 月重点推荐：同和药业、三生国健、荣昌生物、九强生物、仙琚制药、诺泰生物、九典制药、益丰药房、东阿阿胶、联邦制药。

中泰医药重点推荐4 月平均涨幅1.58%，跑输医药行业1.03%，其中东阿阿胶（+11.7%）、济川药业（+9.91%）、诺泰生物（+6.0%）等表现亮眼。

行业热点聚焦：（1）北京、广州及珠海相继出台支撑创新药产业发展的政策；（2） 2024年美国临床肿瘤学会的研究摘要标题发布；（3）人工关节国采接续启动市场动态：对2024 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-9.8%，同期沪深300 绝对收益率5.1%，医药板块跑输沪深300 约14.8%。2024 年4 月医药生物板块上涨2.6%，同期沪深300 上涨1.9%，医药板块跑赢沪深300 约0.7%，位列31 个子行业第4 位。本月子板块化学制药上涨6.31%、医疗器械上涨4.09%、中药上涨3.92%、医药商业上涨3.66%，其余子板块医疗服务、生物制品分别下跌4.51%、1.56%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.9 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为16.2 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为34.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值27.2 倍PE，低于历史平均水平（35.7 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为55.5%。

风险提示：行业政策扰动风险（行业处改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致评价、带量采购等政策执行落地存在进度不及预期的问题）。药品质量风险（药品的安全质量问题是我们在选择和跟踪上市公司的过程中，持续保持警惕的一项内容）