本报告导读：

公司仍处于加速开店期，利润下滑主要系新店爬坡、新业务亏损及财务费用影响。

投资要点：

投资建议：考虑到需求疲软及资本开支加大，下调 2024-2026 年预测EPS 为1.02（-28%）/1.47（-18%）/1.7（-23%）元，考虑到行业平均估值14x PE，考虑到公司仍在快速成长阶段，给予2025 年15xPE，对应下调目标价为21.98 元（-36%），维持增持评级。

业绩简述：2024H1 实现营收12.71 亿元/+17.5%，归母利润0.81 亿元/-44.4%，扣非归母0.76 亿元/-27.96%；其中，2024Q2 公司实现营收5.8 亿元/+7.04%，毛利润1.04 亿元/-22%，毛利率17.87%/-6.65pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率+0.2/+2.44/-2.3/+0/+0.67pct，归母利润0.15 亿元/-79.47%，利润率2.59%/-10.93pct，扣非归母0.11亿元/-74.53%，利润率1.92%/-6.15pct。

利润下滑主要系新店爬坡、新业务亏损、财务费用增加三方面影响。

预计同店营收同比2019 年营收微增，利润下滑主要系三方面因素影响：2024H1 开业新店规模较大且开办费用及折摊影响导致亏损约0.2 亿元，新增银行贷款导致财务费用新增0.11 亿元，以及新业务中大包店及食品业务投入带来的亏损影响百万元，剔除三方面影响后预计同店利润1.1 亿元，净利率12%，同店利润预计同比持平（预计含部分盈利新店）；公告预计2025 年将开业4 家富茂，预计资本开支将由2024 年的10-15 亿元缩减到6 亿元；预计2025 年将有10家富茂陆续达到成熟经营期，同时2025 年为双春年，预订量同比2023 年同期有望实现增长。

仍处于加速开店期。2024H1 新开业5 家门店：高新富茂（6.5 万平）、肥西富茂（8.6 万平）、安庆富茂（3.1 万平）、无锡宝能店（2.2 万平）、常青里婚礼会馆（1.02 万平）；预计24H2 尚有4-6 家新店开业（5.5 万平）；24H1 直营店118 家（+12）、同庆楼54 家（+1）、富茂7 家（+3）、新品牌57 家（+8），体量较大。

风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨