本报告导读：

大规模设备更新及消费品以旧换新进一步政策细化，并压实地方责任义务。

投资要点：

投资观点：继 续重点推荐垂直 O2O+出海。①互联网龙头从单一追求规模到重视盈利，垂直O2O 公司的竞争格局显著改善，服务类行业未来有望量价齐升，推荐途虎-W；②教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股：卓越教育集团、思考乐教育、粉笔、行动教育等；③平价出海零售仍维持高景气，推荐：名创优品、小商品城、华凯易佰、安克创新等；④旅游热度持续攀升，关注出行链，推荐：同程旅行、携程集团-S、三特索道、九华旅游、长白山；⑤国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐：菜百股份、老凤祥、周大生、周大福、潮宏基、中国黄金；⑥上游设备商再受催化，订单及现金流有望改善，受益标的：大丰实业、金马游乐。

事件简述：国家发展改革委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，进一步统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，要求在工业/环境基础设施/交通运输/物流/教育/文旅/医疗等领域设备更新以及回收循环利用。

进一步针对更新换代细化标准，并压实地方责任义务。1）不再设置“项目总投资不低于1 亿元”要求，支持中小企业设备更新；2）相关项目由国家发展改革委采取投资补助等方式予以支持，简化申报审批流程，切实提高办事效率；3）提高设备更新贷款财政贴息比例，中央财政贴息从1 个百分点提高到1.5 个百分点，贴息期限2 年，贴息总规模200 亿元；4）重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等；5）落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。2024 年中央财政安排75亿元，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理工作，促进行业健康发展；6）各省级人民政府是项目和资金管理第一责任主体，要严格管理超长期特别国债资金，不得用于平衡地方预算、偿还地方政府债务、地方“三保”，不得通过举债筹集配套资金。

现金流提供保障，更受益上游设备商。1）政策明确的资金支持是关键，考虑到项目改建时间通常在1-3 年，现金流保障尤为重要；2）重点提出要简化前期审批手续、优化审批流程，考虑到审批周期始终是前期主要约束，有望催化有项目建设预期的标的加快进度；3）政策对于设备商及有自建能力的运营商催化更显著，一方面增加订单以提升收入预期，另一方面有望提升长期项目吸引力；4）考虑到部分项目改建空间有限，因此推倒重建所带来的资本性支出或带来短期业绩冲击需要注意。

风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。