本报告导读：

2024Q3 业绩低于预期，宏观经济阶段扰动企业付费意愿，收款与耗课节奏阶段承压；三季度拟实施分红，高分红持续回馈股东。

投资要点：

业绩低于预期 ，维持“增持”评级。考虑到公司新签与到课率阶段性承压，下调预计2024-2026 年归母净利润为2.77/3.32/3.98 亿元（原值2.93/3.65/4.42 亿元），下调2024-2026 年EPS 为2.32/2.78/3.34 元（原值2.46/3.06/3.71 元），参考可比公司估值，给予2024 年20 倍PE，下调目标价至46.40 元（原值48.09 元）。

业绩简述：公司发布三季度业绩，2024 年前三季度公司实现收入5.63亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润1.95 亿元，同比增长21.12%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长18.72%。其中：

2024Q3 单季度实现营收1.73 亿元，同比增长0.27%；实现归母净利润0.58 亿元，同比增长5.74%；实现扣非归母净利润0.49 亿元，同比下滑15.19%。宏观经济影响企业付费意愿，收款阶段承压，业绩低于预期。

收款仍有阶段性承压，到课率影响毛利率。2024Q3 单季度营收增速放缓，主要由于宏观经济影响，且三季度相对淡季，排课主要集中于报到率较低的地区；归母净利润增速高于收入增速，主要由于政府补助其他收益贡献。截至2024Q3 末，公司合同负债9.65 亿元，同比增长10.16%；2024Q3 销售商品、提供劳务收到的现金1.43 亿元，同比下降24.3%，收款仍呈现阶段性承压。到课率影响毛利率，期间费用率有所提升。2024Q3 公司毛利率75.38%/-4.17pct，归母净利率33.53%/+1.73pct；期间费用率41.25%/+1.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.13pct/+1.23pct/-1.60pct/+0.12pct 至29.39%/12.74%/2.43%/-3.31%。

重视股东回报，三季度拟实施分红。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），拟派发现金红利5963 万元（含税）；2024年前三季度累计派发现金红利1.78 亿元，占归母净利润比例为91.32%，维持高分红，重视股东回报。

风险提示：大客户新签订单回款不及预期、市场竞争加剧等风险。