事件概述

24Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.73/0.58/0.49 亿元，同比增长0.27%/5.74%/-15.19%，收入持平主要由于Q2 现金收现增速已有放缓，我们分析主要由于景气度低迷影响报课意愿，扣非净利下降主要由于毛利率下降，非经主要为政府补助920 万元。24 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为5.63/1.95/1.86/1.88 亿元、同比增长22.07%/21.12%/18.72%/-37.22%。

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元，股息率5.02%。

分析判断:

Q3 合同负债及现金流收现均有所下滑。Q3 实现收入1.73 亿元，同比增长0.27%，截至24Q3 合同负债为9.65亿元，较Q2 环比下降3.6%；24Q3 现金流收现为1.43 亿元，同比下降24.3%。

毛利率下降，研发费用率下降、其他收益及投资收益占比提升、公允价值变动收益提升带动Q3 净利率提升。2024Q3 公司毛利率/归母净利率为75.4%/33.7%、同比增加-4.2/1.7PCT。我们分析，毛利率下降而归母净利率提升主要由于研发费用率下降、其他收益及投资净收益占比增加、公允价值变动收益增加；24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为29.4%/12.7%/2.4%/-3.3%、同比提升2.1/1.2/-1.6/0.1PCT。其他收益及投资净收益/收入提升5.1PCT，公允价值变动收益/收入提升2.4PCT；资产及信用减值损失/收入增加0.3PCT；营业外收入/收入增加0.1PCT，营业外支出/收入减少0.2PCT。

投资建议

我们分析，公司自Q2 开始现金收现及合同负债代表的订单增速放缓，一定程度上反映了终端景气度低迷带来的报课意愿放缓和观望情绪；但长期来看，公司在客户渗透率提升、销售人效仍有挖潜空间。下调24-26 年收入预测8.76/10.82/13.15 亿元至7.93/8.93/9.99 亿元；下调24-26 年归母净利预测2.84/3.55/4.35 亿元至2.57/2.92/3.30 亿元；对应下调24/25/26 年EPS2.41/3.01/3.69 元至2.17/2.47/2.80 元；2024 年10 月22 日收盘价39.85 元对应PE 分别为18/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复风险；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。