报告摘要：

企业培训：万亿市场方兴未艾，行业高度分散，渗透率提升或转化为龙头红利。2023 年我国企业培训行业规模高达9981 亿元，正稳步迈向万亿市场。1）需求端：我国企业转型升级相对刚需，有自我提升意愿的企业管理者客群规模较大且具备较强的支付能力，由此带来广阔的市场需求，2023 年我国人均企业培训经费同比+11.4%。2）供给端：竞争格局分散，但优质供给短缺，目前具备综合企业服务能力的优质培训机构仅有10-20 家。随着市场对企业培训质量要求的提高，行业集中度有望逐步提高并转化为龙头红利。3）政策端：近年来随着国家对经济发展和就业工作的重视，国家相继出台一系列支持政策，明确提出推动社会培训机构发展，企业培训迎来政策端催化。

商业模式：企业培训服务模式稳定。公司的漏斗型销售方案加强纵向客户服务力度，其中又以浓缩EMBA 为引流产品，校长EMBA 为核心产品。公司主打全程陪伴式学习体验：积极储备“销售铁军”，构筑领先的营销网络；研发时效性课程内容，并邀请世界级重磅名师助阵，确保学习内容在课后充分落地见效；课后保障全面，定期举办校友会活动营造归属感，促进同学情谊&拉新获客。

大客户战略：打造大客户特战队，阶段性成果卓著。大客户付费能力强、报名转化率高、订单规模大、续单粘性强。2023 年起，董事长牵头大客户战队周度培训&复盘，推进大客户战略扎实落地，现已取得显著成效。

大客户战略的实施同步大规模交易客户占比、销售效率提升。2023 年的年度目标是开发200 家大客户，最终与240 余家大客户达成合作，超额完成指引；2024 的年度目标是开发300 家大客户，截至2024H1 已与百余家达成合作，大客户战略持续推进。

投资建议：当前经济形势下，仍有82%的企业选择增加或维持企业培训预算，行业稳健扩容。目前企业培训行业高度分散，尚未进入份额争夺阶段，但2023 年观测到集中度持续提高，行业渗透率提升或将转化为龙头红利。行动教育作为A 股稀缺的企业培训公司，产品力&品牌力均处行业头部，口碑不断提升，雪球效应下客户的转介绍和复购率可达85%，有效降低获客成本。公司商业模式稳定，抗周期能力较强，分红比例高，看好大客户战略持续兑现支撑公司业绩。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.8/3.5/4.3 亿元，对应估值14/11/9 倍，假设给予2024 年估值20x，对应44%成长空间。

风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，关键业务人员流动风险